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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入66-68億元，同比增長(zhǎng)0.78%-3.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.20-2.60億元，同比下滑73.49%至77.57%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.50-2.90億元，同比下滑59.69%至65.25%。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入14.8-16.8億元，同比下滑1.29%至13.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.01-0.41億元，2021Q4同期為0.17億元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為-0.17至0.23億元，2021Q4同期為-2.08億元。
　　疫情下Q4同店仍承壓，管控放開(kāi)后持續(xù)改善。2022Q4公司收入下滑，主要系疫情拖累同店。我們預(yù)計(jì)2022Q4公司繼續(xù)保持自然開(kāi)店，全年開(kāi)店目標(biāo)順利完成。同店方面，10月份疫情全國(guó)反復(fù)且管控嚴(yán)格，大量門(mén)店處于歇業(yè)狀態(tài)，壓力較大；11月世界杯催化下預(yù)計(jì)有所改善；12月中旬管控放開(kāi)后，短期進(jìn)入感染高峰期，預(yù)計(jì)歇業(yè)門(mén)店數(shù)量增加，同店環(huán)比11月惡化。整體來(lái)看，2022Q4由于前期的封控嚴(yán)格，以及后期疫情放開(kāi)后感染高峰出現(xiàn)，同店承受較大壓力。2023年元旦以來(lái)，隨著疫情感染高峰過(guò)去，節(jié)慶疊加報(bào)復(fù)性消費(fèi)，同店改善明顯。隨著人流逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)春節(jié)同樣表現(xiàn)良好。我們認(rèn)為隨著疫情管控放開(kāi)及第一波感染高峰已過(guò)，公司同店將迎來(lái)持續(xù)向好，2023年對(duì)比2022年改善可期。開(kāi)店方面，2023年預(yù)計(jì)將延續(xù)開(kāi)店策略，但隨著疫情管控政策變化，重心適當(dāng)向上線(xiàn)城市平衡。疫情之后，公司市占率將呈現(xiàn)顯著提升趨勢(shì)，持續(xù)開(kāi)店+同店恢復(fù)確保公司完成2023年股權(quán)激勵(lì)收入目標(biāo)。
　　疫情強(qiáng)反復(fù)致Q4盈利承壓，成本端進(jìn)入改善通道。2022Q4公司凈利率環(huán)比Q3的6.05%下降明顯，主要系多方面因素影響：（1）疫情反復(fù)下部分工廠及門(mén)店暫停生產(chǎn)與營(yíng)業(yè)，生產(chǎn)切換等成本上升；（2）公司加大對(duì)加盟商支持，給予較多疫情受損補(bǔ)貼；（3）世界杯賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入增加；（4）原材料成本環(huán)比Q3進(jìn)一步上升。隨著2023年進(jìn)入疫后時(shí)代，我們認(rèn)為利空逐步出盡，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，加盟商補(bǔ)貼也回歸常態(tài)，同時(shí)原材料逐步進(jìn)入下行通道，推動(dòng)盈利能力回暖。
　　盈利預(yù)測(cè)：隨著后疫情時(shí)代到來(lái)，公司同店持續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)收入加速增長(zhǎng)。同時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)回歸正常，補(bǔ)貼回歸常態(tài)，成本端高位已過(guò)，均將帶來(lái)盈利能力的修復(fù)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，我們調(diào)低了2022年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為67.46、79.55、91.45億元（前值為68.10、79.69、91.61億元），歸母凈利潤(rùn)分別為2.52、9.15、12.31億元（前值為3.62、9.06、12.20億元），EPS分別為0.40、1.45、1.95元，對(duì)應(yīng)PE為137倍、38倍、28倍，考慮定增攤薄對(duì)應(yīng)PE為141倍、39倍、29倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；冠狀病毒擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；定增項(xiàng)目不確定性風(fēng)險(xiǎn)