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事件：蘇農(nóng)銀行披露2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.3億元，同比增長(zhǎng)5.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.0億元，同比增長(zhǎng)29.4%。4Q22不良率季度環(huán)比提升1bp至0.95%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升3.4pct至440.6%。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅提速，居上市銀行前列。蘇農(nóng)銀行2022年歸母凈利潤(rùn)同比增速在9M22高增基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升8.8pct至29.4%，在已披露快報(bào)的上市銀行中僅略低于張家港行（29.5%），預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量改善下?lián)軅涫亲钪饕恼暙I(xiàn)項(xiàng)。4Q22營(yíng)收增長(zhǎng)972億元（1-3Q22分別為978/1107/970億元），2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)5.0%（9M22:6.7%），預(yù)計(jì)4季度投資相關(guān)波動(dòng)影響全年?duì)I收增速放緩。
　　快報(bào)聚焦一：進(jìn)軍蘇州城區(qū)戰(zhàn)略成效顯著，貸款貢獻(xiàn)不斷提升。蘇農(nóng)銀行2H22新增信貸（46億元）僅為2H21的55%，小幅拖累貸款同比增速表現(xiàn)（4Q22:14.5%，季度環(huán)比下降1.4pct，較2021年放緩6.8pct），我們認(rèn)為一方面受疫情影響，另一方面或與蘇農(nóng)銀行更審慎的信貸投放相關(guān)。但更應(yīng)該看到，進(jìn)軍蘇州城區(qū)戰(zhàn)略的堅(jiān)定不移和成效的不斷顯現(xiàn)。從貸款增量來(lái)看，2022年蘇州城區(qū)（不含吳江）新增信貸64億元，占全年貸款增量46.8%，帶動(dòng)存量占比較2021年提升3.8pct至20.4%。展望2023年，疫后時(shí)期吳江本土基本盤需求回暖疊加蘇州城區(qū)積極展業(yè)，有望推動(dòng)信貸增速回升，助力營(yíng)收端表現(xiàn)改善。
　　快報(bào)聚焦二：存款增速向好，為2023年信貸投放蓄力，有助于穩(wěn)定息差表現(xiàn)。2022年蘇農(nóng)銀行新增存款172億元，4Q22存款同比增長(zhǎng)14.0%，季度環(huán)比提速1.5pct，為2023年信貸投放備足“彈藥”。同時(shí)，蘇農(nóng)銀行存款具備低成本優(yōu)勢(shì)（1H22存款成本僅為1.98%，為蘇南6家上市農(nóng)商行最低），扎實(shí)的存款基礎(chǔ)對(duì)穩(wěn)定息差帶來(lái)正向支撐，但考慮到蘇州城區(qū)金融機(jī)構(gòu)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，后續(xù)仍需關(guān)注資產(chǎn)端收益率表現(xiàn)。
　　快報(bào)聚焦三：做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，關(guān)注率環(huán)比下降28bps。4Q22蘇農(nóng)銀行不良率低位波動(dòng)，季度環(huán)比提升1bp至0.95%，但依然處于上市銀行較優(yōu)水平；更值得關(guān)注的是，關(guān)注貸款率季度環(huán)比下降28bps至1.48%，反映蘇農(nóng)不斷夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)，緩解潛在壓力；4Q22撥備覆蓋率環(huán)比提升3.4pct至440.6%。我們認(rèn)為疫后需求復(fù)蘇以及蘇農(nóng)銀行“寬進(jìn)嚴(yán)出”的策略下，資產(chǎn)質(zhì)量有望延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，低信用成本亦是業(yè)績(jī)高增的助推器。
　　投資分析意見(jiàn)：蘇農(nóng)銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊倬由鲜秀y行前列，進(jìn)軍蘇州戰(zhàn)略持續(xù)落地，打開信貸增長(zhǎng)空間，同時(shí)不斷夯實(shí)撥備為業(yè)績(jī)的可持續(xù)高增搭臺(tái)?？紤]到需求回暖以及資產(chǎn)質(zhì)量改善，上調(diào)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)同比增速至29.4%、22.0%、23.6%（原為20.7%、21.3%、21.8%，下調(diào)信用成本），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.56倍2023年P(guān)B，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著低于預(yù)期，融資需求修復(fù)節(jié)奏滯后；蘇州城區(qū)拓展進(jìn)展顯著低于預(yù)期；普惠小微等業(yè)務(wù)不良暴露滯后。