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事件：
　　1月29日，蘇農(nóng)銀行發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收40.3億，同比增長5%，歸母凈利潤15億，同比增長29.4%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）10.6%，同比提升1.3pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營收增長小幅放緩，盈利增速提至29%新高。2022年蘇農(nóng)銀行營收、歸母凈利潤同比增速分別為5%、29.4%，分別較1-3Q變動(dòng)-1.7、8.7pct；4Q單季營收、歸母凈利潤同比增速-0.1%、103%，同比分別變動(dòng)-2.3、23.6pct。公司4Q營收增速有所下滑，預(yù)計(jì)主要受息差收窄、債市波動(dòng)等行業(yè)共性因素拖累，但受益于營業(yè)支出有效壓降，業(yè)績增速實(shí)現(xiàn)29%，創(chuàng)歷史新高。
　　信貸增速維持14%以上，蘇州城區(qū)信貸規(guī)模再上臺(tái)階。2022年末，蘇農(nóng)銀行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為13.9%、14.5%，較上季末分別下滑0.9、1.4pct，擴(kuò)表速度雖有放緩但仍維持高位。4Q單季貸款新增23.4億，同比少增8.1億，存量貸款占資產(chǎn)比重較3Q末小幅下降0.3pct至60.3%，預(yù)計(jì)主要受去年貸款增長高基數(shù)、12月疫情感染達(dá)峰等因素?cái)_動(dòng)信貸需求。公司進(jìn)軍主城區(qū)戰(zhàn)略效果持續(xù)顯現(xiàn)，蘇州城區(qū)信貸規(guī)模再上臺(tái)階，增速仍顯著快于行業(yè)平均。2022年末除吳江區(qū)外蘇州城區(qū)貸款近223億，同比增速達(dá)41%，占貸款比重較3Q末提升0.6pct至20.4%。向前看，公司近期表示2023年貸款增量安排高于2022年，仍會(huì)按照“5年再造”目標(biāo)推進(jìn)，后續(xù)信貸增長持續(xù)性可期。
　　存款增長提速至14%，成本管控有望持續(xù)發(fā)力。2022年末，蘇農(nóng)銀行存款同比增速14%，較3Q末提升約1.5pct。4Q單季新增存款60.4億，同比多增23億，占負(fù)債比重較3Q末提升約1.4pct至84%，4Q單季增量存貸比為38.7%，負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。測算2022年末存貸比為78%，較上季下滑1.8pct，公司存貸增長匹配度較好。存款定期化行業(yè)背景下，22Q4公司適時(shí)調(diào)降了部分存款產(chǎn)品掛牌利率，且在調(diào)研中也表示后續(xù)仍會(huì)關(guān)注市場動(dòng)態(tài)相機(jī)調(diào)整存款產(chǎn)品定價(jià)。
　　問題貸款率大幅改善，撥備覆蓋率升至440.6%。2022年末，蘇農(nóng)銀行不良率為0.95%，較3Q末小幅上行1bp；關(guān)注率1.48%，較上季下降28bp，問題貸款率（不良+關(guān)注）較上季下降27bp至2.43%，再創(chuàng)近年新低，不良生產(chǎn)壓力延續(xù)減緩趨勢，整體資產(chǎn)質(zhì)量向好局面不改。不良貸款余額約10.4億，4Q單季新增3000萬；貸款損失準(zhǔn)備4Q單季新增1.67億，撥貸比較上季提升7bp至4.19%，撥備覆蓋率較上季提升3.4pct至440.6%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力持續(xù)強(qiáng)化，未來反哺利潤空間充裕。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)。蘇農(nóng)銀行地處江蘇省乃至全國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地級(jí)市蘇州市，作為蘇州市屬唯一一家上市農(nóng)商行，近年來持續(xù)進(jìn)軍蘇州城區(qū)，非吳江區(qū)市場份額逐步上行，近5年總資產(chǎn)復(fù)合增速在江蘇地區(qū)9家上市銀行中處于領(lǐng)先地位。公司戰(zhàn)略定位較為明確，在2021年年初已明確提出“5年再造”計(jì)劃，公司已進(jìn)入發(fā)展的快車道，信貸業(yè)務(wù)主要針對(duì)江蘇地區(qū)中小制造業(yè)企業(yè)，能夠與國有大行分支機(jī)構(gòu)及其他農(nóng)商行形成一定差異化競爭，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，不良率維持1%以下低位運(yùn)行，關(guān)注率大幅改善，較高的資本充足率、審慎的資產(chǎn)分類、較強(qiáng)的存款優(yōu)勢以及跨區(qū)域經(jīng)營潛力，將推動(dòng)公司盈利和ROE持續(xù)向好，業(yè)績確定性較強(qiáng)。此外，截至2022年末，公司仍有13億可轉(zhuǎn)債待轉(zhuǎn)股，在擴(kuò)表節(jié)奏較快情況下，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有較強(qiáng)業(yè)績釋放訴求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)股。鑒于財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)尚未披露，我們維持2022-2024年EPS預(yù)測為0.79/0.92/1.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.62/0.57/0.52倍，對(duì)應(yīng)PE估值分別為6.2/5.29/4.53倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，“開門紅”信貸投放力度不及預(yù)期。