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投資要點(diǎn)
　　我們的觀點(diǎn)：贛鋒鋰業(yè)是全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司2022年利潤(rùn)預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)；長(zhǎng)期內(nèi)權(quán)益礦占比提升、鋰資源優(yōu)勢(shì)逐步兌現(xiàn)，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，龍頭地位穩(wěn)固；公司擴(kuò)充儲(chǔ)能及動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能，打造第二增長(zhǎng)曲線。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)86.06港元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E各為7.5x、7.0x、6.3x，對(duì)應(yīng)PB各為3.7x、2.5x、1.8x，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有19.0%上漲空間，建議投資者關(guān)注。
　　發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，利潤(rùn)大幅提升。2022年，贛鋒預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)180-220億元，同比增長(zhǎng)244.27%至320.78%；預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)174-214億元，同比增長(zhǎng)498.54%至636.14%；預(yù)計(jì)EPS-基本為8.93至10.92元/股。公司2022年利潤(rùn)大增，原因一是鋰鹽價(jià)格大幅上漲；二是鋰電池產(chǎn)能釋放，出貨量提升；三是公司持有的PilbaraMinerals（澳交所代碼PLS.AX）等股票價(jià)格在2022年整體上漲，帶來(lái)非經(jīng)常性收益。
　　非經(jīng)常性損益因素導(dǎo)致2022Q4歸母凈利潤(rùn)環(huán)比回落。按照年度業(yè)績(jī)指引推算，2022Q4，預(yù)計(jì)贛鋒歸母凈利潤(rùn)32.05-72.05億元，同比增長(zhǎng)16.31%至161.47%，環(huán)比-57.50%至-4.46%；環(huán)比下滑主要由非經(jīng)常性損益因素導(dǎo)致。2022Q1、Q2、Q3，贛鋒非經(jīng)常性損益分別為4.2、-12.0、16.9億元，主要受公司持有的Pilbara Minerals等股票價(jià)格波動(dòng)影響；而Pilbara Minerals 2022Q4末股價(jià)較2022Q3末下滑，預(yù)計(jì)2022Q4產(chǎn)生非經(jīng)常性損失。剔除上述因素，按照業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)公司Q4扣非歸母凈利潤(rùn)35.18-75.18億元，同比增長(zhǎng)137.80%至408.22%，環(huán)比下降39.87%至增長(zhǎng)28.50%。其中，我們預(yù)計(jì)公司2022Q4鋰鹽銷量環(huán)比Q3較為穩(wěn)定，鋰電池出貨量提升；2022Q4鋰鹽市場(chǎng)價(jià)環(huán)比Q3上漲，但對(duì)利潤(rùn)的利好部分被礦端成本上漲所抵消。
　　穩(wěn)居鋰鹽龍頭，鋰電池業(yè)務(wù)為第二增長(zhǎng)曲線，看好其長(zhǎng)期發(fā)展空間。
　　打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。公司的權(quán)益鋰資源供給內(nèi)部生產(chǎn)；鋰鹽為盈利核心，2022H1收入占83.8%、毛利占94.8%；鋰電池為第二增長(zhǎng)曲線，2022H1收入占13.1%、毛利占3.3%。
　　鋰鹽：權(quán)益資源占比提升，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴(kuò)充。贛鋒鋰資源權(quán)益當(dāng)量穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)，公司權(quán)益礦占比有望從2021年的30%逐步升至2025年的60%+，平滑鋰鹽成本。公司指引2021-2025年鋰鹽產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)30%至30萬(wàn)噸，大幅擴(kuò)充。
　　鋰電池：打造第二增長(zhǎng)曲線。贛鋒固態(tài)電池、鋰離子電池、消費(fèi)類、TWS電池多點(diǎn)布局；2021年率先實(shí)現(xiàn)固態(tài)鋰電池產(chǎn)業(yè)化。公司2022Q3末鋰離子電池、固態(tài)電池分別有7GWh、0.3GWh產(chǎn)線在產(chǎn)，江西二期剩余6GWh鋰電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)在Q4部分投產(chǎn)，此外公司規(guī)劃有江西三期6GWh新型鋰電池、東莞10GWh新型鋰電池及儲(chǔ)能項(xiàng)目、重慶24GWh動(dòng)力電池項(xiàng)目等，持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)波動(dòng)，海外鋰資源政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，訂單履約風(fēng)險(xiǎn)等。