>> 安信證券-路維光電(688401)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，景氣度上行充分受益-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬良,程宇婷 |
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事件：
2023年1月30日晚，公司發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1-1.25億元，YoY +110.30-138.98%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.93-1.08億元，YoY +95.54-127.07%。
預(yù)告業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利水平穩(wěn)步提升：
公司四季度利潤(rùn)端持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)公告數(shù)據(jù)，公司22Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.25-0.4億元，中值同比增長(zhǎng)116.67%，環(huán)比下降16.67%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.16-0.31億元，中值同比增長(zhǎng)95.83%，環(huán)比下降36.48%。盈利水平提升主要由于收入端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)及銷售規(guī)模增長(zhǎng)，費(fèi)用端控制成本降低費(fèi)用率。
掩膜版行業(yè)景氣度上行，國(guó)產(chǎn)龍頭廠商加速滲透：
FPD掩膜版方面，根據(jù)京東方公司公告，2022年全球面板行業(yè)景氣度下降，面板廠商為提升產(chǎn)能利用率，加速新品開(kāi)發(fā)，導(dǎo)致上游掩膜版需求的大幅提升，出現(xiàn)訂單排隊(duì)現(xiàn)象。半導(dǎo)體掩膜版方面，設(shè)計(jì)廠商積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，隨著芯片制程工藝提升及成熟制程擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能強(qiáng)勁，亞太地區(qū)的IC掩膜版供需缺口持續(xù)，同時(shí)交貨周期拉長(zhǎng)，根據(jù)臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)報(bào)導(dǎo)，低規(guī)格掩膜板交貨時(shí)間預(yù)計(jì)翻倍。我們預(yù)計(jì)隨著半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化滲透加速，國(guó)產(chǎn)芯片料號(hào)增加及面板行業(yè)的持續(xù)低稼動(dòng)率，掩膜版未來(lái)需求端持續(xù)強(qiáng)勁，供需缺口支撐價(jià)格提升，公司有望充分受益。
新建產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，銷售規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化共振：
根據(jù)公司招股書(shū)，公司2021年投建2條G6掩膜版產(chǎn)線，2022年募投1條G8.5以及3條G8.5產(chǎn)線。隨著公司高世代線產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度提升，產(chǎn)線投產(chǎn)以及產(chǎn)能爬坡的陸續(xù)完成，募投項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)高制程量產(chǎn)能力，公司產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，面板掩膜版的產(chǎn)能資源分配優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模與毛利率的雙重提升。根據(jù)招股書(shū)，公司在IC掩膜版產(chǎn)能較為飽和的情況下優(yōu)先承接毛利率較高的的IC器件掩膜版訂單，縮減中低端產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模占比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有望提升IC掩膜版業(yè)務(wù)毛利率。同時(shí)，根據(jù)公司2022年三季報(bào)披露，2022年公司加速客戶導(dǎo)入和認(rèn)證流程。銷售增長(zhǎng)帶來(lái)了規(guī)?；?yīng)，產(chǎn)品持續(xù)降本，使公司利潤(rùn)率水平進(jìn)一步提升。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入分別7.20億元、9.80億元、13.28億元，歸母凈利潤(rùn)為1.18億元、1.90億元、2.88億元，EPS為0.88元、1.42元、2.16元，對(duì)應(yīng)PE為58倍、36倍、24倍，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高世代產(chǎn)線利用率提升不及預(yù)期；主要客戶新品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料漲價(jià)；掩膜版價(jià)格下降。
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