>> 山西證券-驕成超聲(688392)動力電池超聲焊設(shè)備核心供應(yīng)商，有望率先受益復(fù)合集流體量產(chǎn)-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 3160KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊晶晶,王志杰 |
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報告要點
國內(nèi)高端超聲波焊接設(shè)備龍頭，打破外企壟斷格局，國產(chǎn)替代加速推進(jìn)。聚焦動力電池超聲波焊接領(lǐng)域，應(yīng)用場景多維拓展。公司主要從事超聲波焊接、裁切設(shè)備和配件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，并提供新能源動力電池制造領(lǐng)域的自動化解決方案。公司通過自身的超聲波技術(shù)平臺，依靠以超聲波技術(shù)為核心的基礎(chǔ)研發(fā)技術(shù)和創(chuàng)新技術(shù)，擁有向不同行業(yè)應(yīng)用拓展的能力，可根據(jù)下游不同行業(yè)的需求開發(fā)出滿足應(yīng)用要求的各類超聲波設(shè)備。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源動力電池、橡膠輪胎、無紡布、汽車線束、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域。公司近三年營收、歸母凈利潤C(jī)AGR分別為66.1%、168.7%，綜合毛利率保持在50%左右，22Q1~3研發(fā)費用率超13%，顯著高于可比上市公司。
動力電池頭部客戶大幅擴(kuò)產(chǎn)，拉動極耳超聲波焊接設(shè)備需求高增長，2025年動力電池規(guī)劃產(chǎn)能超3TWh，對應(yīng)的設(shè)備及其配件需求近20億元（不包含滾焊設(shè)備）。龍頭動力電池企業(yè)裝機(jī)量和產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，帶來龐大的設(shè)備采購需求，假設(shè)2022-2025年間下游動力電池企業(yè)保持勻速擴(kuò)產(chǎn)，每年對于動力電池極耳焊接的超聲波焊接設(shè)備及其配件的市場需求將達(dá)10億元以上且逐年提升至20億元。根據(jù)公司招股說明書披露，2021年寧德時代和比亞迪采購本公司產(chǎn)品占其新增產(chǎn)線上采購?fù)惍a(chǎn)品的比重均超過50%。此外，公司還通過利元亨、海目星、聯(lián)贏激光、贏合科技等整線設(shè)備集成商將產(chǎn)品應(yīng)用在國軒高科、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、蜂巢能源等公司的動力電池生產(chǎn)線中。2021年公司按動力電池超聲波焊接設(shè)備及其配件的銷售額計算的市場占有率約為20%-30%。根據(jù)公司現(xiàn)階段的在手訂單情況和客戶開拓情況而言，公司2022年至2025年在行業(yè)內(nèi)整體的市場占有率將進(jìn)一步提升。
復(fù)合集流體量產(chǎn)在即，預(yù)計2025年超聲波滾焊設(shè)備需求將超過35億元。公司作為寧德時代滾焊設(shè)備核心供應(yīng)商有望率先受益，實現(xiàn)幾何級增長。復(fù)合集流體兼具安全性、高比能和長壽命等優(yōu)勢，有望迎來大批量應(yīng)用。根據(jù)高工鋰電預(yù)測，2025年P(guān)ET復(fù)合銅/鋁箔滲透率有望達(dá)到21%。目前公司的滾焊設(shè)備技術(shù)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先，已應(yīng)用到寧德時代新型動力電池生產(chǎn)制造工序中。同行業(yè)未見其他運用于復(fù)合集流體電池量產(chǎn)線應(yīng)用的超聲波滾焊設(shè)備，且焊接速度可達(dá)80m/min以上。結(jié)合全球動力電池出貨量、公司設(shè)備需求情況和單臺價值量等，我們測算2025年復(fù)合集流體超聲波滾焊設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到35~42億元。當(dāng)前，復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程正在快速推進(jìn)，上游訂單充沛、中游擴(kuò)產(chǎn)送樣、下游積極驗證，2023年有望實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，公司滾焊設(shè)備銷售有望充分受益市場紅利，打開新增長空間
自動化系統(tǒng)拓展鋰電池及上游材料領(lǐng)域，差異化競爭有望搶占細(xì)分市場。公司自主研發(fā)的三元材料烘干技術(shù)滿足了電池上游材料領(lǐng)域的自動化生產(chǎn)和環(huán)保要求，并與廣西杰立特智能科技有限公司簽訂了大批量訂單，為終端客戶中偉股份提供鋰電池領(lǐng)域的自動化設(shè)備。預(yù)計動力電池制造自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)將成為動力電池超聲波焊接設(shè)備以外的公司的主要收入來源。
依托核心技術(shù)優(yōu)勢布局藍(lán)海市場，多領(lǐng)域潛力待發(fā)。短期來看，隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，超聲波口罩焊接機(jī)業(yè)務(wù)銷售收入大幅下降。長期來看，公司依托核心技術(shù)優(yōu)勢布局藍(lán)海市場，輪胎裁切耗材需求穩(wěn)健，無紡布、IGBT、汽車線束等多領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢，蓄勢待發(fā)，目前已取得振華科技、比亞迪和均勝電子等客戶訂單，規(guī)模增長可期。
投資建議
我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.3、7.8、12.0億元，同比增長42.1%、49.0%、52.8%；分別實現(xiàn)凈利潤1.1、1.7、2.5億元，同比增長62.2%、53.5%、45.6%；對應(yīng)EPS分別為1.4、2.1、3.1元。以1月20日收盤價136.7元計算，對應(yīng)公司2022-2024年P(guān)E分別為99.8、65.0、44.7倍，首次覆蓋給予買入-A評級。
風(fēng)險提示
下游動力電池行業(yè)增速放緩或下滑的風(fēng)險；重要零部件進(jìn)口占比較大的風(fēng)險；客戶集中度高及大客戶依賴風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險；技術(shù)變革及產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險等
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