>> 光大證券-驕成超聲(688392)投資價值分析報告：超聲波技術(shù)平臺公司，可穿越動力電池，可奔向泛半導(dǎo)體-221111
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 3219KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊紹輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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超聲波設(shè)備領(lǐng)先廠商，橫向拓展推動公司發(fā)展：公司是專業(yè)提供超聲波設(shè)備以及自動化解決方案的供應(yīng)商，以超聲波技術(shù)平臺為基礎(chǔ)，抓住機遇自輪胎超聲波裁切轉(zhuǎn)入鋰電池極耳超聲波焊接，拓展IGBT端子焊接等領(lǐng)域，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源動力電池、橡膠輪胎、無紡布、汽車線束、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域。據(jù)公司招股說明書，公司超聲波焊接設(shè)備及配件業(yè)務(wù)2021年國內(nèi)銷售額市占率達20%~30%，打破必能信過往幾近壟斷地位，已積累寧德時代、比亞迪等重點客戶。全球電動化、能源革命大勢所趨，下游鋰電池大規(guī)模擴產(chǎn)仍在持續(xù)，新能源汽車滲透率快速提高，驅(qū)動公司超聲波設(shè)備與配件銷售增長。
多層極耳焊中超聲波焊接地位不可替代，公司設(shè)備已獲頭部客戶認(rèn)可：鋰電池生產(chǎn)工序復(fù)雜、材料特殊多元、工藝參數(shù)敏感，超聲波焊接是一種優(yōu)質(zhì)、高效、低耗、清潔的固相連接技術(shù)，在鋰電池多層極耳焊接工藝中地位無可替代。公司自2016年超聲波臥式焊機在寧德時代順利驗證通過后，結(jié)合客戶需求，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新出超聲波焊接監(jiān)控一體機，2021年獲得寧德時代大批量訂單?？蓪崿F(xiàn)多層焊接的超聲波楔桿焊機于2020年推出，2021年獲得規(guī)模訂單。2021年、22H1公司動力電池超聲波焊接設(shè)備收入分別為1.96億元、1.60億元，同比增長1171%、139%。據(jù)公司招股說明書，預(yù)計到2025年，我國動力電池超聲波焊接設(shè)備市場規(guī)模累計達43億元，我們認(rèn)為，公司憑借過硬的技術(shù)與服務(wù)，未來動力電池超聲波焊接市占率將持續(xù)提升，營收持續(xù)增長。
復(fù)合銅箔增量超聲波設(shè)備應(yīng)用，泛半導(dǎo)體領(lǐng)域蓄勢下一波增長極：公司自主研發(fā)動力電池超聲波滾焊設(shè)備，可應(yīng)用于復(fù)合集流體極耳轉(zhuǎn)印焊接增量環(huán)節(jié)。目前復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，未來大規(guī)模應(yīng)用復(fù)合集流體將打開公司超聲波滾焊等設(shè)備應(yīng)用空間。我國在新能源汽車領(lǐng)域彎道超車，本土產(chǎn)業(yè)鏈完善，需求端快速滲透，拓寬超聲波在汽車線束焊接應(yīng)用，IGBT端子焊設(shè)備國產(chǎn)化迫切，公司將超聲波技術(shù)橫向拓展至汽車線束、IGBT焊接領(lǐng)域，據(jù)公司招股說明書，截至22Q1末，二者在手訂單近1000萬元。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)超聲波設(shè)備龍頭，超聲波焊接設(shè)備與配件受益于動力電池擴產(chǎn)，市占率穩(wěn)步提高，存在增長空間；未來復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化、泛半導(dǎo)體領(lǐng)域國產(chǎn)替代都將為公司帶來新增長極，我們預(yù)計公司2022-2024E的歸母凈利潤為1.09/1.81/2.68億元，對應(yīng)EPS為1.33/2.21/3.27元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為131x/79x/53x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游動力電池行業(yè)增速放緩或下滑；客戶集中度高及大客戶依賴；技術(shù)變革及產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；新股存在股價波動風(fēng)險。
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