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核心觀點(diǎn)
　　公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬切削中高檔數(shù)控機(jī)床及智能自動(dòng)化生產(chǎn)線供應(yīng)商，具備重要零部件自制優(yōu)勢(shì)，高端機(jī)床銷售占比快速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司業(yè)務(wù)由數(shù)控機(jī)床、智能自動(dòng)化生產(chǎn)線、裝備部件三大板塊構(gòu)成，早期以裝備部件起家，擁有相較于同行更高的關(guān)鍵部件自制率，除鈑焊件、機(jī)身鑄件外，專業(yè)化、個(gè)性化核心功能部件也已開(kāi)始逐步采用自制模式，包括直角頭、轉(zhuǎn)臺(tái)、主軸、齒輪箱等。
　　事件
　　公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬切削中高檔數(shù)控機(jī)床及智能自動(dòng)化生產(chǎn)線供應(yīng)商，具備關(guān)鍵零部件自制優(yōu)勢(shì)，高端機(jī)床銷售占比快速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　具備關(guān)鍵零部件自制優(yōu)勢(shì)，高端機(jī)床銷售占比快速提升
　　國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬切削中高檔數(shù)控機(jī)床及智能自動(dòng)化生產(chǎn)線供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)由三大板塊構(gòu)成，包括數(shù)控機(jī)床、智能自動(dòng)化生產(chǎn)線、裝備部件，2022年上半年收入占比分別為74.04%、12.15%、13.15%。數(shù)控機(jī)床為公司業(yè)務(wù)占比最高的板塊，典型產(chǎn)品包括五軸聯(lián)動(dòng)立式加工中心、五軸聯(lián)動(dòng)龍門加工中心、高速高精立式加工中心、高速高精龍門加工中心、精密臥式加工中心、臥式鏜銑加工中心、大型復(fù)雜龍門加工中心、五面體龍門加工中心、動(dòng)柱、動(dòng)梁龍門加工中心、車銑復(fù)合數(shù)控機(jī)床、雙面動(dòng)柱臥式加工中心等，產(chǎn)品品類豐富，目標(biāo)市場(chǎng)定位中高端領(lǐng)域。
　　歷經(jīng)三大成長(zhǎng)階段，具備關(guān)鍵零部件自制優(yōu)勢(shì)。公司早期生產(chǎn)精密鈑焊件、鑄件等核心零部件，在與國(guó)內(nèi)外高端裝備客戶持續(xù)深入合作的過(guò)程中，積累了深厚的技術(shù)、精湛的制造工藝、先進(jìn)的質(zhì)量管控能力。公司成立以來(lái)歷經(jīng)三大成長(zhǎng)階段，分別為裝備部件供應(yīng)商（1999年~2010年）、品牌產(chǎn)品制造商（2011年~2015年）、解決方案提供商（2016年~至今）。由于公司業(yè)務(wù)以裝備部件起家，擁有相較于同行更高的關(guān)鍵部件自制率，除鈑焊件、機(jī)身鑄件外，專業(yè)化、個(gè)性化核心功能部件也已開(kāi)始逐步采用自制模式，包括直角頭、轉(zhuǎn)臺(tái)、主軸、齒輪箱等。具體來(lái)看，龍門五面體加工中心的全自動(dòng)頭自制率100%；臥鏜轉(zhuǎn)臺(tái)為自制；龍門主軸全齒輪傳動(dòng)部分實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，基本替代進(jìn)口齒輪箱結(jié)構(gòu)；臥式加工中心大扭矩電主軸，五軸機(jī)床自動(dòng)頭、雙面頭、延長(zhǎng)頭等核心部件陸續(xù)進(jìn)入試制、測(cè)試、封裝、小批量投產(chǎn)等不同階段。
　　高端機(jī)床銷售占比快速提升。根據(jù)產(chǎn)品附加值，公司數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)分為高檔、中檔兩個(gè)板塊。其中，高檔數(shù)控機(jī)床包括五軸五聯(lián)動(dòng)龍門、五軸五聯(lián)動(dòng)立加、高速高精立加、高速高精龍門、精密臥加、臥鏜、大型復(fù)雜龍門、五面體龍門、車銑復(fù)合；中檔數(shù)控機(jī)床包括立加、小型龍門、數(shù)控車床。隨著募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司高端機(jī)床收入占比提升明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2021年，公司高檔機(jī)床收入達(dá)到4.45億元，占比39.16%，相較于2016年的11.19%提升了27.97pct；毛利率41.40%，相較于2016年的9.20%提升32.2pct。
　　工業(yè)母機(jī)為現(xiàn)代工業(yè)基石，有望持續(xù)受益政策紅利
　　2022年行業(yè)需求呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，疫情影響逐漸減弱。2020年，我國(guó)金屬加工機(jī)床消費(fèi)額為213.1億美元，同比下降4.5%。其中，金屬切削機(jī)床消費(fèi)額138.7億美元，同比降低2.1%，價(jià)值占比65.09%；金屬成形機(jī)床消費(fèi)額74.4億美元，同比降低8.7%，價(jià)值占比34.91%。2021年國(guó)內(nèi)機(jī)床市場(chǎng)迎來(lái)景氣周期，機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)2021年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)達(dá)到26.2%。2022年年初至今，上半年受部分地區(qū)疫情影響，市場(chǎng)需求有所抑制；三季度以來(lái)景氣度逐月環(huán)比向好，我們預(yù)計(jì)該趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　政策紅利不斷，期待工業(yè)母機(jī)進(jìn)口替代提速。黨的二十大報(bào)告中指出，“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)”。2022年11月，工信部等三部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于鞏固回升向好趨勢(shì)加力振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)的通知》中提到，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，提高包括高端數(shù)控機(jī)床等在內(nèi)的重大技術(shù)裝備自主設(shè)計(jì)和系統(tǒng)集成能力；實(shí)施重大技術(shù)裝備創(chuàng)新發(fā)展工程，促進(jìn)數(shù)控機(jī)床等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022~2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11、2.55、3.06億元，同比增速分別為5.16%、21.14%、19.75%，對(duì)應(yīng)PE分別為24.69、20.38、17.02倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：機(jī)床行業(yè)是技術(shù)密集、資金密集的行業(yè)，面臨的競(jìng)爭(zhēng)包括：日本、德國(guó)等海外高端數(shù)控機(jī)床供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)；國(guó)內(nèi)新涌現(xiàn)的民營(yíng)供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，在技術(shù)、品牌、生產(chǎn)等多方面面臨新挑戰(zhàn)。②經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)母機(jī)下游包括機(jī)械制造、汽車、電力設(shè)備、鐵路機(jī)車、船舶、國(guó)防工業(yè)、航空航天、石油化工、工程機(jī)械、電子信息技術(shù)工業(yè)等。下游客戶固定資產(chǎn)投資景氣度對(duì)于機(jī)床行業(yè)需求影響較為直接。③敏感性分析：針對(duì)公司2022年業(yè)績(jī)做敏感性分析。悲觀場(chǎng)景：假設(shè)營(yíng)業(yè)收入減少2%，營(yíng)業(yè)成本提升2%，則毛利率為26.61%，下降2.87pct。樂(lè)觀場(chǎng)景：假設(shè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)2%，營(yíng)業(yè)成本下降2%，則毛利率為32.25%，