>> 申萬宏源-陽谷華泰(300121)匯兌影響Q4業(yè)績，現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能增加及在研產(chǎn)品驅(qū)動未來成長-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年報預(yù)告：2022年實現(xiàn)歸母凈利潤約5.2-5.6億元，同比增長83.15%-97.24%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約5.08-5.48億元，同比增長91.95%-107.06%，其中22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤約0.81-1.21億元，同比增長115%-221%，環(huán)比下滑18%-45%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約0.73-1.13億元，同比增長111%-227%，環(huán)比下滑24%-51%，業(yè)績略低于預(yù)期。
防焦劑價格高位持穩(wěn)盈利較好，不溶硫盈利略有修復(fù)，匯兌損失拖累Q4業(yè)績。防焦劑受益于競爭格局良好，公司市占率達到65%以上，今年以來價格高位持穩(wěn)，成為主要業(yè)績驅(qū)動力，預(yù)計全年銷量約1.7-1.8萬噸，單噸盈利估計維持2萬元左右。促進劑由于格局較為分散，競爭激烈，產(chǎn)品價格傳導(dǎo)受限，隨原料波動幅度較小，依據(jù)百川數(shù)據(jù)2022年上游苯胺價格同比增長10%，促進劑M、促進劑NS均價同比分別變化+3.3%、-5.4%，Q4均價環(huán)比受苯胺價格增長有所提升，環(huán)比分別增長2.2%、5.6%。此外，2022年液硫價格于6月中旬達到高點之后明顯下行，下半年不溶硫盈利逐步修復(fù)，下半年公司新投產(chǎn)4萬噸連續(xù)法不溶硫，估計22年產(chǎn)出量月5000噸左右。費用端，受美元匯率波動影響，Q4公司計提匯兌損失，環(huán)比Q3匯兌收益約下滑3000萬元左右，對22Q4業(yè)績造成一定影響。
現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能增加及在研產(chǎn)品驅(qū)動未來成長。4萬噸不溶硫已建成投產(chǎn)，有望于2023年全部達產(chǎn)，以及防焦劑產(chǎn)能預(yù)計增加3000噸左右，此外3.5萬噸酚醛樹脂、1萬噸新型粘合劑HMMM等新型助劑項目繼續(xù)辦理前期手續(xù)，有望于2023年底投產(chǎn)。公司將不斷加強新型助劑從小試到產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)化，以滿足下游輪胎行業(yè)對性能提升和配方優(yōu)化的要求，規(guī)劃年產(chǎn)6.5萬噸高性能橡膠助劑及副產(chǎn)資源化項目，包括5.5萬噸硅烷偶聯(lián)劑和1萬噸副產(chǎn)品丙基三氯硅烷和四氯化硅，預(yù)計于2024年逐步投產(chǎn)。另外，有機過氧化物等助劑產(chǎn)品計劃2024年底建成噸級中試生產(chǎn)示范線。此外，公司開展實驗室研究鋰電新能源相關(guān)添加劑，預(yù)計2023年完成碳酸亞乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中試試驗，同時布局大健康領(lǐng)域抗氧化劑硫辛酸，預(yù)計2023年上半年逐步釋放產(chǎn)能。我們認為在傳統(tǒng)助劑盈利的周期性波動逐漸淡化的情況下，需更多關(guān)注公司在新產(chǎn)品的成果轉(zhuǎn)化，未來將實現(xiàn)多點開花。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮22Q4匯兌損失等費用情況，以及部分新項目投產(chǎn)進度變化，調(diào)整2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計三年歸母凈利潤約5.5、6.3、7.3億元（原預(yù)測6.00、7.48、8.23億元），對應(yīng)PE約9、8、7倍，參考輪胎企業(yè)上游企業(yè)海利得、確成股份23年平均PE約15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：在建項目投產(chǎn)不及預(yù)期；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；原材料大幅波動影響盈利水平
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