>> 華西證券-黑貓股份(002068)導(dǎo)電炭黑國產(chǎn)替代在即，業(yè)績反彈趨勢明確-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊偉 |
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事件概述
2023年1月31日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤700萬-1000萬元，同比下降97.68%-98.38%；EPS為0.0094-0.0134元。
分析判斷:
原材料價格回落明顯，公司業(yè)績反彈趨勢確定
2022年，公司主要原材料高溫煤焦油價格漲幅較大，超過主營產(chǎn)品炭黑銷售價格漲幅，公司利潤下降明顯。從原料端看，受煤焦油焦化產(chǎn)能增速放緩、焦化利潤水平下降和產(chǎn)能利用率下降等因素影響，疊加下游產(chǎn)能基數(shù)繼續(xù)加大，煤焦油市場供不應(yīng)求，價格大幅上漲。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2022年高溫煤焦油均價約5343元/噸，較去年上漲約44%，全年最高價格為12月上旬，升至6419元/噸，較年初最低價4482元/噸漲幅超過43%。從產(chǎn)品端看，公司主營產(chǎn)品炭黑市場波動較大，雖有上游煤焦油成本支撐，但受下游輪胎企業(yè)整體開工率、海外出口先升后降等因素影響，炭黑價格分別在4月底、11月兩次升高后回落。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2022年炭黑均價約10064元/噸，較去年上漲約19%，遠(yuǎn)低于煤焦油價格漲幅，對公司利潤造成擠壓。2023年以來，受下游深加工行業(yè)對煤焦油高價抵觸影響，高溫煤焦油價格大幅回落，卓創(chuàng)顯示，截至2023年1月31日，煤焦油價格已回落至4593元/噸，較去年均價跌幅超16%，炭黑價差持續(xù)擴(kuò)大。我們預(yù)計，隨著焦化置換及新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，煤焦油價格有進(jìn)一步下行空間；疫情放開后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，下游輪胎企業(yè)需求將逐漸好轉(zhuǎn)，當(dāng)前公司基本面利空出盡，業(yè)績反彈趨勢確定。
導(dǎo)電炭黑市場空間巨大，炭黑龍頭轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速
據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國動力電池導(dǎo)電劑中導(dǎo)電炭黑占比達(dá)60%，為當(dāng)前主流導(dǎo)電劑，而導(dǎo)電炭黑主要依賴進(jìn)口，國外廠商包括日本獅王、美國卡博特、法國益瑞石、贏創(chuàng)德固賽等，亟待實現(xiàn)進(jìn)口替代。據(jù)水晶球財經(jīng)，2021年國內(nèi)導(dǎo)電炭黑供給98%來自益瑞石，為1.5萬噸。由于鋰電池產(chǎn)量快速增長，供需未來將嚴(yán)重失衡，經(jīng)測算2023年全球?qū)щ娞亢谛枨箢A(yù)計超過6萬噸。益瑞石現(xiàn)有產(chǎn)能2萬噸，其中供給國內(nèi)僅1.5萬噸，新增產(chǎn)能2.5萬噸預(yù)計2024年6月以后投產(chǎn)；卡博特新增產(chǎn)能1.5萬噸預(yù)計2024年以后才能投產(chǎn)，因此2023年全球?qū)щ娞亢谑袌隹臻g巨大。公司作為國內(nèi)炭黑龍頭，于2022年7月和10月發(fā)布公告，分別在內(nèi)蒙古烏海和江西樂平新建5萬噸、2萬噸/年超導(dǎo)炭黑項目，加速向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。該產(chǎn)品已向下游客戶實現(xiàn)送樣，目前正處于測試驗證階段。我們預(yù)計，隨著下游電池廠商將目光逐漸轉(zhuǎn)向國內(nèi)更具性價比的導(dǎo)電炭黑，公司項目建成投產(chǎn)將為公司利潤提供新的增量，有助于公司在新能源、新材料國產(chǎn)替代浪潮中占領(lǐng)先機(jī)。
投資建議
公司我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為90.52/100.06/113.68億元（此前分別為94.29/101.14/111.19億元），歸母凈利潤分別為0.1/5.11/7.08億元（此前分別為0.80/5.07/6.95億元），EPS分別為0.00/0.68/0.95元（此前為0.11/0.68/0.93元），對應(yīng)2023年1月31日收盤價15.79元PE分別為13161/23/17倍。公司為炭黑行業(yè)龍頭，年前原材料煤焦油價格高位導(dǎo)致業(yè)績承壓，當(dāng)前價格已大幅回落，我們預(yù)計隨著導(dǎo)電炭黑國產(chǎn)替代加速，原材料價格進(jìn)一步下行及市場景氣度回升，我們看好公司未來的成長，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
煤焦油價格波動加劇，項目投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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