>> 招商證券-1月PMI數(shù)據(jù)解讀：復(fù)蘇歸來(lái)，而非開(kāi)始-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
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作者： |
尹睿哲 |
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PMI重回榮枯線(xiàn)上。自9月以后歷經(jīng)3個(gè)月的疫情干擾，1月PMI指數(shù)再度回到擴(kuò)張區(qū)間。制造業(yè)、非制造業(yè)PMI分別回升3.1、12.8個(gè)點(diǎn)，其中服務(wù)業(yè)PMI大幅回升14.6個(gè)點(diǎn)，修復(fù)力度尤為顯著。制造業(yè)方面，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別回升5.2、7.0個(gè)點(diǎn)，需求指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間；供貨商配送時(shí)間改善7.5個(gè)點(diǎn)，從業(yè)人數(shù)回升2.9個(gè)點(diǎn)，12月突出的物流效率問(wèn)題和到崗人員不足矛盾在本月均有明顯緩解。
往年春節(jié)所在月份PMI多以回落為主，而本月PMI指數(shù)逆季節(jié)性回升，固然有上月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)受疫情影響基數(shù)偏低的影響，但更重要的是：復(fù)蘇信號(hào)事實(shí)上從2022年9月就已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，只是后來(lái)因疫情沖擊而被“暫?！保ㄔ斠?jiàn)“這次，更像2020一季度”），也就是說(shuō)，1月數(shù)據(jù)的回升并非復(fù)蘇趨勢(shì)的開(kāi)始，而是回歸。從結(jié)構(gòu)上看，我們提示以下幾點(diǎn)：
1.假期影響，生產(chǎn)修復(fù)弱于需求
生產(chǎn)雖然明顯改善，但仍受到長(zhǎng)假壓制。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，本月生產(chǎn)指數(shù)雖有改善，但仍然位于收縮區(qū)間，改善幅度明顯弱于需求?？紤]春節(jié)假期對(duì)于生產(chǎn)的負(fù)面沖擊，實(shí)際修復(fù)力度理應(yīng)更強(qiáng)。今年春節(jié)為自2020年疫情發(fā)生以來(lái)，首個(gè)出行不受任何限制的長(zhǎng)假。與前兩年政策倡導(dǎo)“就地過(guò)年”的境況相比，返鄉(xiāng)需求釋放得更徹底。此外，12月下旬第一波感染高峰下，大量工廠(chǎng)出現(xiàn)工人到崗不足的問(wèn)題，開(kāi)工率滑坡疊加春節(jié)臨近，部分工廠(chǎng)提前放假，導(dǎo)致今年的返鄉(xiāng)潮較前兩年規(guī)模更大，時(shí)間上更為提前。
從出行數(shù)據(jù)來(lái)看，往年春節(jié)前的返鄉(xiāng)潮大多在臘月二十一前后步入高峰，而今年提前至臘月十六（陽(yáng)歷1月7日），早了5天左右。換言之，在1月PMI數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)周期中，有超過(guò)一半的時(shí)間（約18天）受到春節(jié)假期的影響，生產(chǎn)首當(dāng)其沖。高頻數(shù)據(jù)方面，輪胎開(kāi)工率、織機(jī)開(kāi)工率等生產(chǎn)指標(biāo)，以及綜合反映生產(chǎn)情況的電廠(chǎng)日耗均從1月第二周左右開(kāi)始再下一個(gè)臺(tái)階，進(jìn)入休假模式，與返鄉(xiāng)節(jié)奏互為印證。即在本月需求大幅改善，回升至榮枯線(xiàn)上時(shí)，生產(chǎn)本應(yīng)表現(xiàn)出更強(qiáng)的修復(fù)力度，只是在春節(jié)假期的壓制下，雖有回升，力度卻不足。
生產(chǎn)端的修復(fù)斜率在下個(gè)月可能更為陡峭。產(chǎn)需情況已連續(xù)兩月發(fā)生不對(duì)等變化，12月是因?yàn)橐咔楦腥靖叻澹?月則因?yàn)榇汗?jié)，這為后續(xù)生產(chǎn)的持續(xù)修復(fù)積蓄了更多動(dòng)能。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，每年春節(jié)后生產(chǎn)情況都會(huì)發(fā)生自然修復(fù)。觀(guān)察百度遷徙數(shù)據(jù)，與往年的返工情況相比，自大年初二開(kāi)始，節(jié)后的遷徙規(guī)模較往年提升的幅度要比節(jié)前更大，這意味著節(jié)后返工情況較往年更加樂(lè)觀(guān)；另一方面，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間繼續(xù)上行3.7個(gè)點(diǎn)，升至較高景氣區(qū)間，大、中、小型制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期均升至榮枯線(xiàn)上，顯示企業(yè)的生產(chǎn)信心持續(xù)改善。
2.服務(wù)業(yè)普遍回暖
服務(wù)業(yè)高彈性復(fù)蘇。本月服務(wù)業(yè)PMI時(shí)隔4個(gè)月再度回升至擴(kuò)張區(qū)間，在調(diào)查的21個(gè)服務(wù)業(yè)行業(yè)中，有15個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，其中鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；同時(shí)前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于上月24.0個(gè)百分點(diǎn)以上，重返擴(kuò)張區(qū)間，反映居民消費(fèi)意愿明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)活躍度大幅回升。
春節(jié)期間向好的消費(fèi)及旅游數(shù)據(jù)提前預(yù)告了服務(wù)業(yè)的回暖。服務(wù)業(yè)消費(fèi)方面，國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國(guó)服務(wù)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)13.5%，比2019年春節(jié)假期年均增長(zhǎng)8.1%。旅游方面，根據(jù)文旅部測(cè)算，今年春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。疫后第一個(gè)長(zhǎng)假，接觸性服務(wù)業(yè)迎來(lái)報(bào)復(fù)性消費(fèi)，但這樣的修復(fù)斜率能維持多久還有待觀(guān)察。
3.PMI同比趨勢(shì)再次止降
PMI趨勢(shì)值走平。本月PMI同比止住了前兩個(gè)月連續(xù)下滑的趨勢(shì)，與上月持平，仍為-9.9%。以PMI同比的運(yùn)動(dòng)方向來(lái)觀(guān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)，上一次出現(xiàn)向上拐點(diǎn)是在2022年的9月，隨后在疫情干擾下，PMI同比再度轉(zhuǎn)向回落。本月趨勢(shì)指標(biāo)走平，再次確認(rèn)經(jīng)濟(jì)筑底。向后看，節(jié)后生產(chǎn)端仍有向上修復(fù)空間，需求端，受節(jié)假日情緒帶動(dòng)比較明顯的部分服務(wù)性行業(yè)修復(fù)斜率可能會(huì)有所放緩，但建筑業(yè)自去年10月的疫情干擾開(kāi)始，景氣度較往常始終偏低，根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，年后隨著氣候變暖也會(huì)隨之回溫。諸多支撐因素下，我們不妨對(duì)一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)稍微樂(lè)觀(guān)些。
總體而言，自去年9月出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號(hào)后，1月數(shù)據(jù)再次確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)筑底。本月消費(fèi)需求的集中爆發(fā)是亮點(diǎn)，但內(nèi)需的總體修復(fù)有待其他行業(yè)輪動(dòng)接力，生產(chǎn)的反饋受假期影響而滯后，下個(gè)月復(fù)工數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步確認(rèn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)口徑誤差
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