>> 華泰證券-京滬高鐵(601816)低谷期已過， 出行正快速復蘇-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 941KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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業(yè)績預虧僅反映過去，基本面已發(fā)生重大轉(zhuǎn)變
京滬高鐵發(fā)布業(yè)績預虧公告：預計2022年度錄得凈虧損3.8~7.3億元，扣非后虧損4.0~7.7億元。業(yè)績低于我們預期（盈利5.1億元）。2022年疫情導致旅客出行需求低迷，公司營收出現(xiàn)大幅下降、全年業(yè)績虧損。我們認為，業(yè)績預虧僅反映過去，春運以來鐵路客流快速恢復，公司基本面已發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。基于業(yè)績預告以及對未來出行復蘇更加樂觀的預期，我們調(diào)整公司2022/2023/2024年歸母凈利預測至-5.6/+72.5/+126.9億元（前值5.1/49.6/112.5億元）?；赪ACC=8.34%（前值：8.45%）和g=3%（保持不變），調(diào)整目標價至6.41元（前值5.89元）。維持“買入”評級。
疫情拖累2022年出行需求，導致業(yè)績虧損
2022年，新冠疫情對出行需求產(chǎn)生較大沖擊，導致全國鐵路客運量同比下降36%，較2019年下降54%。京滬高鐵的收入恢復情況與全國鐵路客運量趨勢基本一致（圖表1）。據(jù)12306網(wǎng)站，2022年北京往返上海的高鐵商務座/一等座/二等座票價較原固定票價上漲約20.1%/5.5%/6.2%。分季度看，據(jù)12306網(wǎng)站，在Q1/Q2/Q3/Q4，北京往返上海的本線車班次平均為27/2/33/19對/天。公司成本端較為剛性，受收入波動的影響，公司在Q1和Q3錄得凈利潤2.2億元和11.8億元，但在Q2和Q4錄得虧損12.5億元和虧損7.1億元。
春運鐵路客流加速恢復，穩(wěn)態(tài)客流有望超過2019年
今年春節(jié)前15天，鐵路客運量已恢復到2019年的同期76%。除夕至初六，鐵路客運量進一步恢復到2019年的83%?？紤]大學生與農(nóng)民工提早返鄉(xiāng)，節(jié)前客流低于潛在水平，節(jié)后回城數(shù)據(jù)或表現(xiàn)更佳。特別是在初五至初八返程高峰，鐵路客運量已恢復到2019年同期的95%，彰顯回城務工需求的韌性。在疫情前，全國鐵路客運量增速（2015-2019年CAGR：9.2%）與名義GDP（同期CAGR：9.3%）的彈性系數(shù)為1.0?？紤]2022年中國名義GDP已較2019年增長22%，我們預計鐵路穩(wěn)態(tài)客流有望超過2019年水平。
相較于京滬線航空票價，高鐵有較大漲價空間
京滬高鐵從2020年底開始啟用浮動票價機制，長期看穩(wěn)態(tài)盈利水平有望上移。據(jù)12306網(wǎng)站，1月北京往返上海的高鐵商務座/一等座/二等座票價較原固定票價上漲約20.4%/6.3%/7.2%。目前京滬線航空經(jīng)濟艙全價票為2,155元，而高鐵二等座全價票僅為662元。相較于京滬線航空票價，高鐵具有較大漲價空間。京滬高鐵目前專注于旅客運輸主業(yè)，但其優(yōu)質(zhì)的客流也給予公司未來拓展車站零售商業(yè)和周邊土地開發(fā)的基礎(chǔ)。
風險提示：新冠疫情、票價管制、成本上漲、路網(wǎng)分流、股東減持。
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