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投資要點(diǎn)：
　　2022年回顧：保險(xiǎn)指數(shù)跌5.51%，較滬深300取得+16.12%的超額收益，較萬得全A取得+13.15%的超額收益。個(gè)股漲幅排名：國壽+23.36%>人保+11.06%>平安-6.76%>太保-9.59%>新華-22.63%。1-3Q22的NBV增速：國壽-15.4%、平安-26.6%、太保-37.8%、新華-48.5%。個(gè)股漲幅與基本面基本對應(yīng)。權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)不佳拖累總投資收益率，資產(chǎn)減值壓力大幅減輕。
　　負(fù)債端：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)新單占比提升，健康險(xiǎn)新單占比下降。短期來看：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)對于保費(fèi)規(guī)模維穩(wěn)仍然重要，健康險(xiǎn)增長仍受制于居民收入增速減緩、普惠保險(xiǎn)替代等負(fù)面影響。渠道方面，我們認(rèn)為代理人的流失速度將減緩，并有望在2023年企穩(wěn)回升。銀保渠道發(fā)展戰(zhàn)略將延續(xù)。展望2023年，我們預(yù)計(jì)NBV增速：太保+8.1%>國壽+5.8%>平安+0.7%>新華-2.9%。
　　投資端：上市險(xiǎn)企涉房投資占比處3.6%-5.1%區(qū)間，房地產(chǎn)預(yù)期改善背景下，平安或最受益。IMF預(yù)測2023年中國實(shí)際GDP有望達(dá)到4.44%，高于2022年的3.21%，經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇帶動(dòng)利率上行，10年期國債收益率已從8月中旬的2.58%升至1月29日的2.92%，上升幅度24BP。滬深300當(dāng)前市盈率處近5年約40%分位，市凈率約30%分位，估值較為合理。利率上行、股市上行有望給險(xiǎn)企帶來貝塔行情。
　　投資建議：2023年，險(xiǎn)企面臨的或?qū)⑹秦?fù)債端有改善但仍相對較弱、利率上行、股市有望上行的情景，我們認(rèn)為這與2020年4月至11月類似，彼時(shí)險(xiǎn)企的貝塔行情較為明顯?；诖艘来瓮扑]國壽、平安、太保。
　　【國壽】負(fù)債端優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)端彈性較足。人力隊(duì)伍穩(wěn)固程度優(yōu)于同業(yè)、新單增長穩(wěn)健、資產(chǎn)端對利率和股市走勢敏感性較高。1月20日股價(jià)對應(yīng)2023EP/EV 0.71x，處于合理估值區(qū)間。
　　【平安】負(fù)債端壓力緩解，涉房投資資產(chǎn)質(zhì)量&收益率改善。公司堅(jiān)定推進(jìn)渠道&產(chǎn)品改革，目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)、代理人質(zhì)量提升，我們認(rèn)為公司業(yè)績或漸入佳境。1月20日股價(jià)對應(yīng)2023EP/EV 0.57x，處近5年以來相對低位。
　　【太?！控?fù)債端明顯改善。公司新單增速快，對個(gè)險(xiǎn)&銀保渠道改革推進(jìn)落地執(zhí)行情況良好。1月20日股價(jià)對應(yīng)2023EP/EV 0.43x，處于近5年以來較低位置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：涉房投資惡化，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，股市波動(dòng)加劇等。