>> 海通證券-券商行業(yè)信息點評：全面注冊制改革正式啟動，資本市場改革加速-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 600KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
何婷,孫婷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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【事件】黨中央、國務院批準《全面實行股票發(fā)行注冊制總體實施方案》，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見。
優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機制，改進主板交易制度，資本市場基礎制度得到進一步完善。此次改革進一步完善資本市場基礎制度。主要內容包括：完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價。保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構不變，進一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性；改進交易制度，新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍；完善上市公司獨立董事制度；健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點的基礎制度。
調整主板交易制度，漲跌幅限制保持不變。值得注意的是，主板交易制度在借鑒了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板后做了三項調整：①新股上市前5日不設漲跌幅限制；②優(yōu)化盤中臨時停牌制度；③新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍。有兩項未調整：①上市第6個交易日，漲跌幅限制保持10%不變；②維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變。
注冊制改革顯著提高IPO節(jié)奏，我國直接融資比重提升空間仍大。注冊制改革顯著提高了IPO節(jié)奏，19年以來IPO項目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，19-22年A股IPO數(shù)量為203、434、524、428家，規(guī)模為2532、4793、5426、5869億元，IPO節(jié)奏顯著提升。我國一直以來最主要的融資方式是間接融資，直接融資占比一直低于40%，遠低于美國的70%以上。我們認為，我國直接融資比重提升空間廣闊，全面注冊制下發(fā)行上市的審核效率將進一步提高，市場化定價機制逐步建立，市場主體的參與面進一步擴大，我國股票融資規(guī)模將繼續(xù)提升。
券商作為直接融資的重要環(huán)節(jié)，隨著資本市場的發(fā)展而不斷壯大，持續(xù)受益。全面注冊制改革將進一步加速新股發(fā)行，市場擴容的背景下，市場再融資等需求也將提升。科創(chuàng)板注冊制試點開展后，2019年券商行業(yè)實現(xiàn)投行收入480億元，同比增長31%；創(chuàng)業(yè)板注冊制試點開展后，2020年證券行業(yè)投行業(yè)務收入671億元，同比增長40%。A股市場擴容加速，券商經紀與資本中介業(yè)務將迎來更大的空間。此外，全面推行注冊制將拓寬券商直投的退出渠道。盡管券商“保薦+直投”模式被限制，但業(yè)務連通性仍較強，券商可為企業(yè)提供全生命周期的服務。投行業(yè)務作為機構業(yè)務的流量入口，也將推動機構業(yè)務的強者恒強。投行收入占比較高的券商預計更加受益，2022年前三季度，國金證券、長城證券、中金公司、中信建投、海通證券等券商的投行收入占比較高。
投資建議：目前券商行業(yè)平均估值1.4倍2023EP/B（不含東財），考慮到行業(yè)發(fā)展政策面積極、權益市場環(huán)境邊際好轉，券商業(yè)績有望大幅增長、全面注冊制試點有望帶動券商投行全產業(yè)鏈更進一步，優(yōu)質特色券商有望脫穎而出，走出阿爾法行情。
重點推薦：東方證券、興業(yè)證券、中金公司、中信證券、國金證券等；建議關注：中信建投、長城證券等。
風險提示：交易量持續(xù)走低，權益市場波動加劇致投資收益持續(xù)下滑。
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