>> 德邦證券-2023年2月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：你講你的，我漲我的-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)。如期加息25bps，聲明暗示后續(xù)至少再加2個(gè)25bps至[5.00,5.25]%，雖然淡化供應(yīng)鏈擾動(dòng)與商品通脹的影響，但也表示通脹水平仍然較高。發(fā)布會(huì)上，盡管Powell繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“不會(huì)輕言對(duì)控制通脹的勝利”，但由于增量信息較少，市場(chǎng)整體解讀仍然鴿派，體現(xiàn)為美股上漲與美債利率&美元指數(shù)下跌，短期需警惕市場(chǎng)再度出現(xiàn)因重新解讀Powell講話而抹去發(fā)布會(huì)當(dāng)日漲幅的風(fēng)險(xiǎn)。向前看，上半年市場(chǎng)將更愿意相信自己所看到的（通脹同比增速大概率的下行、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大概率的進(jìn)一步放緩）而非美聯(lián)儲(chǔ)所強(qiáng)調(diào)的（如點(diǎn)陣圖暗示的到23Q4政策利率還會(huì)保持在5%以上），但下半年如果非居住核心服務(wù)通脹/工資增速始終無法回落到與2%通脹目標(biāo)相適宜的水平，則市場(chǎng)預(yù)期或向美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖指引靠攏。
聲明&決議：如期加息25bps，暗示后續(xù)還有多次加息。與12月FOMC相比，2月FOMC在措辭上主要有幾個(gè)要點(diǎn)：①淡化對(duì)核心商品通脹的擔(dān)憂。聲明刪除了俄烏沖突、疫情對(duì)公眾健康和供需失衡對(duì)食品、能源和通脹廣度的影響，這與近期下行的彈性通脹與通脹擴(kuò)散指數(shù)相呼應(yīng)；②暗示后續(xù)仍有多次加息。聲明保留了“ongoing increases”的措辭，意味著當(dāng)前看美聯(lián)儲(chǔ)仍然指引5月還會(huì)有一次25bps的加息；③繼續(xù)強(qiáng)調(diào)通脹問題在久期而非斜率。聲明新增通脹問題已有緩解，但保留對(duì)其絕對(duì)水平高企的描述，暗示美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注通脹久期（何時(shí)回落至2%）而非通脹斜率（同比增速是否保持持續(xù)下行）。
發(fā)布會(huì)：釋放信號(hào)相對(duì)中性，市場(chǎng)解讀較為鴿派。發(fā)布會(huì)上，雖然Powell繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“不會(huì)輕言對(duì)控制通脹的勝利”，但因?yàn)椋孩贈(zèng)]有對(duì)“為何市場(chǎng)預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖持續(xù)分化”、“金融條件近期是否出現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC紀(jì)要描述的不想看到的無端寬松（unwarranted easing）”這兩個(gè)問題給出過于鷹派的答復(fù)；②給出了更明確的通脹分項(xiàng)預(yù)測(cè)并對(duì)核心商品與居住通脹分項(xiàng)進(jìn)行了樂觀展望，讓市場(chǎng)對(duì)此解讀較為鴿派。但需要強(qiáng)調(diào)的是，Powell對(duì)未來通脹的未知風(fēng)險(xiǎn)仍然較為擔(dān)憂，因?yàn)槠湟矡o法確?！癈PI從6.5%→2%的回落會(huì)像9.1%→6.5%的回落一樣一帆風(fēng)順”。根據(jù)彭博編制的FOMC發(fā)布會(huì)情緒指數(shù)，其2月FOMC數(shù)值錄得0.96，較12月FOMC的4.62有明顯回落，即措辭從鷹派轉(zhuǎn)為中性。需注意的是，發(fā)布會(huì)后市場(chǎng)更多是在交易其中的“鴿派信號(hào)”，對(duì)Powell在發(fā)布會(huì)上釋放的鷹派信號(hào)的漠視意味著后一交易日可能會(huì)出現(xiàn)交易反轉(zhuǎn)。
策略啟示。①短期看，需要警惕市場(chǎng)再度出現(xiàn)因重新解讀Powell講話而抹去發(fā)布會(huì)當(dāng)日漲幅的風(fēng)險(xiǎn)，這一情形曾在2022年出現(xiàn)過；②中期看，上半年市場(chǎng)將更愿意相信自己所看到的（通脹同比增速大概率的下行、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大概率的進(jìn)一步放緩）而非美聯(lián)儲(chǔ)所強(qiáng)調(diào)的（如點(diǎn)陣圖暗示的到2023Q4政策利率還會(huì)保持在5%以上），因此交易通脹下行→美聯(lián)儲(chǔ)貨政緊縮放緩→美元流動(dòng)性改善的可能性較大；③長期看，下半年如果非居住核心服務(wù)通脹/工資增速因?yàn)椤疤崆巴诵菁铀佟L期勞務(wù)供給修復(fù)不充分→勞務(wù)供需失衡持續(xù)→工資中樞抬升”問題傳導(dǎo)始終無法回落到與2%通脹目標(biāo)相適宜的水平，則市場(chǎng)預(yù)期或向美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖指引靠攏，屆時(shí)需要警惕或有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹讀數(shù)與預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏差；美聯(lián)儲(chǔ)過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈；全球供應(yīng)鏈修復(fù)延后
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