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事件：2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制向社會(huì)公開征求意見。
　　全面注冊制改革要點(diǎn)：從板塊定位方面，主板突出“大盤藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?？苿?chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。從發(fā)行上市條件方面，主板注冊制較科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的要求更高，利潤或收入規(guī)模要求高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，定位更加偏向大盤藍(lán)籌。根據(jù)主板定位特點(diǎn)，規(guī)定企業(yè)申請?jiān)谥靼迳鲜械模噍^科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，在實(shí)際控制人、管理團(tuán)隊(duì)和主營業(yè)務(wù)方面應(yīng)滿足更長的穩(wěn)定期要求。在各類交易規(guī)則方面，主板新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變；優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度、新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的；維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變。
　　全面注冊制后，主板破發(fā)或?qū)⒉辉偕僖姡靼錓PO規(guī)模有望提升，更好支持大盤藍(lán)籌融資。1）破發(fā)也屬正常，體現(xiàn)了注冊制要求下的“市場化定價(jià)”。破發(fā)比例提升有望打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸?shí)價(jià)值的判斷。2）一二級定價(jià)接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。參考科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制，發(fā)行市盈率較高的新股破發(fā)概率較大、首日平均漲幅較低，2023年全面注冊制到來，打新更需聚焦性價(jià)比。3）全面注冊制后，主板發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行效率提升，主板融資規(guī)模有望上升，更好支持大盤藍(lán)籌融資。
　　全面注冊制下，A股退市力度有望加大，利好存量優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。對標(biāo)港美股，美股市場化程度最高，進(jìn)出雙向通道更為通暢。美股以信息披露為核心，發(fā)行和上市審核監(jiān)管分離，并配合嚴(yán)格的退市制度。港股形式審核為主，實(shí)質(zhì)判斷為輔，但退市相對不暢，仙股難以出清。A股原來的核準(zhǔn)制下，實(shí)質(zhì)審查不僅使主管機(jī)關(guān)負(fù)荷過重，而且有違市場經(jīng)濟(jì)的效率原則。全面注冊制將使得A股制度進(jìn)一步向成熟市場靠攏，但后續(xù)仍需配合嚴(yán)格合理的退市制度，有進(jìn)有出，吐故納新，才能實(shí)現(xiàn)A股新陳代謝，形成良好的生態(tài)循環(huán)。存量優(yōu)質(zhì)上市公司或更具稀缺性，有利于其獲得一定的估值溢價(jià)。
　　全面注冊制有望優(yōu)化市場生態(tài)，提升券商業(yè)務(wù)景氣。全面注冊制改革是全要素、全環(huán)節(jié)的改革，有望在發(fā)行上市、交易機(jī)制、監(jiān)管退市等方面進(jìn)行系統(tǒng)性優(yōu)化，從而提升資本市場發(fā)揮資源配置的功能，改善金融市場結(jié)構(gòu)。券商作為資本市場發(fā)行上市的直接參與主體，有望受益，尤其是其中投行業(yè)務(wù)占比較高的公司。
　　事件驅(qū)動(dòng)角度，樣本太少，缺乏解釋力。我們統(tǒng)計(jì)了科創(chuàng)板提出設(shè)立和創(chuàng)業(yè)板提出試行注冊制后的市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)兩次“提出注冊制”后，短期萬得全A漲跌不明，半年后漲幅均超20%；對大小盤風(fēng)格影響不明(第一次小盤指數(shù)更強(qiáng)，第二次則是大盤指數(shù)更強(qiáng))；行業(yè)方面，第一次半年后漲幅前五為農(nóng)林牧漁、食品飲料、通信、綜合、家用電器，第二次為社會(huì)服務(wù)、電力設(shè)備、食品飲料、汽車、國防軍工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策變化風(fēng)險(xiǎn)；2）政策落地實(shí)施不及預(yù)期；3）對新股估值定價(jià)要求提升，上市前5日波動(dòng)或較大。