>> 華創(chuàng)證券-康緣藥業(yè)(600557)深度研究報告：稀缺的中藥創(chuàng)新者，品種為基空間廣闊-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 2807KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
鄭辰,黃致君 |
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創(chuàng)新中藥領軍企業(yè)，擾動出清生機煥發(fā)?？稻壦帢I(yè)為國內(nèi)創(chuàng)新中藥領軍者，已建立國際先進的創(chuàng)新藥物研發(fā)體系。截至2022年底，公司擁有46個中藥獨家品種，其中有6個品種進入2018版基藥目錄，品種資源極為豐富。公司董事長（實控人）肖偉博士在公司創(chuàng)新研發(fā)上起到關鍵引領作用，并于2021年11月新晉中國工程院院士，提升產(chǎn)業(yè)影響力；從2002年上市到2019年，公司業(yè)績始終保持穩(wěn)定增長；2020年受新冠疫情及中藥注射劑監(jiān)管趨嚴等因素擾動，公司收入、歸母凈利潤有所下滑；2021年至今已逐步企穩(wěn)回升。
品種資源極為豐富，增長潛力亟待釋放。公司擁有6（獨家基藥）+2（中藥注射劑）+1（中藥新冠口服）+37（其余中藥獨家品種）的核心產(chǎn)品布局，未來具備較大的增長潛力?？垢腥揪€，金振口服液為兒科止咳頭部品種，正處于快速放量階段；杏貝止咳顆粒則聚焦成人市場，后續(xù)空間更為廣闊；熱毒寧在經(jīng)歷疫情影響及廣東集采溫和降價后有望企穩(wěn)回升；散寒化濕顆粒于2022年10月上市，并于2023年1月入選《第十版新冠診療方案》，用于輕型、中型患者治療，增加業(yè)績彈性。心腦血管線，銀杏二萜內(nèi)酯產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，近年來借力招商代理模式快速放量，目前經(jīng)過兩次國談降價后價格體系基本穩(wěn)定，未來有望持續(xù)放量。此外，在骨科、婦科等領域，公司亦布局復方南星止痛膏、腰痹通膠囊和桂枝茯苓膠囊等3款獨家基藥及若干獨家品種，市場空間較為廣闊。
研發(fā)創(chuàng)新成果顯著，銷售體系大幅優(yōu)化。研發(fā)方面，公司始終堅持以創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，研發(fā)投入長期穩(wěn)居中藥行業(yè)前列，并聚焦于中藥優(yōu)勢領域；2020年以來公司先后上市4款中藥新藥，分布在病毒感染及骨科領域等；截至2021年，公司在研中藥新藥30余項，主要分布于婦兒科、心腦血管、骨傷、呼吸道感染、代謝等疾病領域，已形成了良好的研發(fā)管線；其中紫辛鼻鼽顆粒已進入三期臨床，另有7款產(chǎn)品進入二期臨床。銷售方面，公司采用學術推廣、招商代理、普藥助銷三位一體的銷售模式，近年來通過設立“醫(yī)院主管制”、加大招商代理力度等方式，持續(xù)深化銷售改革；此外，公司于2022年4月發(fā)布股權激勵計劃，激勵對象主要為銷售及研發(fā)條線相關人員，較好激發(fā)一線人員動力。
遠期空間廣闊，首次覆蓋重點推薦。目前院內(nèi)中成藥市場規(guī)模約2,000億元，隨著國家對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的支持力度不斷強化，實施細節(jié)逐步清晰，未來院內(nèi)中成藥景氣度有望快速提升；廣闊的市場空間有望培育出一批百億銷售級別的中藥頭部企業(yè)。當下院內(nèi)市場正逐漸由“銷售為王”向“產(chǎn)品為王”轉(zhuǎn)變，康緣藥業(yè)多年來始終堅持對創(chuàng)新研發(fā)的高投入，為中藥行業(yè)極其稀缺的逆行者；多年積淀已開花結(jié)果，公司已上市品種及在研管線布局均為中藥企業(yè)頂級；同時，近年來公司采取更為市場化的運作方式，原有銷售體系已大幅優(yōu)化。綜合來看，我們看好公司最終成長為院內(nèi)中藥頭部企業(yè)。
預計公司2022-2024年歸母凈利潤為4.37億元、5.50億元、7.17億元，同比增長36.2%、26.2%和30.2%，當前股價對應PE分別為30、24、18倍，給予23年35倍目標PE，對應目標市值193億元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)品研發(fā)、銷售改革等進度不及預期，集采降價幅度超過預期。
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