>> 興業(yè)證券-五類內(nèi)資：誰在買入，誰在流出，后續(xù)怎么看？-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張啟堯,程魯堯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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引言：年初以來A股市場整體迎來修復(fù)，外資單月流入超1400億元，成為近期最主要的增量資金。相比之下，內(nèi)資流入的幅度相對(duì)偏緩，市場對(duì)于內(nèi)資最新動(dòng)向的關(guān)注度有所提升，對(duì)于內(nèi)資何時(shí)有望接力外資、增量入市的企盼也有所升溫。本報(bào)告梳理了A股市場近期公募、私募、險(xiǎn)資、兩融、產(chǎn)業(yè)資本這五類內(nèi)資的最新動(dòng)向，并對(duì)后續(xù)資金面進(jìn)行展望，供投資者參考。
一、外資大幅流入下，哪些內(nèi)資在買入，哪些在流出？
北上資金節(jié)后繼續(xù)大幅流入，但內(nèi)資增量入市的信號(hào)尚未明確。春節(jié)假期結(jié)束后的兩個(gè)交易日內(nèi)，北向資金流入斜率進(jìn)一步抬升，共計(jì)流入近300億，但內(nèi)資增量入市的信號(hào)尚未明確。因此，投資者普遍關(guān)心近期哪些內(nèi)資在買入，哪些內(nèi)資在流出。
我們跟蹤了近期公募、私募、險(xiǎn)資、兩融、產(chǎn)業(yè)資本這五類主要的內(nèi)資流向。
公募基金：發(fā)行尚未明顯回暖，贖回壓力或迎來階段性增強(qiáng)。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，1月基金申贖比多處于1以下（代表贖回壓力較大）。同時(shí)從歷史上看，市場從大級(jí)別底部回升的初期，老基金贖回壓力往往階段性增強(qiáng)。
私募基金：1月倉位逐步回升。從股票私募多頭倉位變動(dòng)（估算）上看，截至今年1月20日，股票私募多頭的倉位比例較去年年底回升1.19pct至67.30%，處于三年滾動(dòng)20.0%的較低水平。因此，預(yù)計(jì)私募基金1月以來為市場帶來一定增量資金，并非近期流出項(xiàng)。
保險(xiǎn)基金：當(dāng)前倉位處于歷史中等偏低位置，11月以來流入較多。去年11月以來保險(xiǎn)資金倉位明顯抬升，截至12月底倉位已回升至12.71%，處于2016年以來44.5%的歷史分位，仍處于中等偏低位置。在股債性價(jià)比較高、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)升溫的當(dāng)下，保險(xiǎn)資金近期配置權(quán)益資產(chǎn)的意愿迎來提升。
兩融資金：春節(jié)前有所流出，但節(jié)后兩天大幅回流。12月中旬至春節(jié)前兩融資金整體流出，但春節(jié)后兩個(gè)交易日內(nèi)兩融凈買入共超270億元，驅(qū)動(dòng)兩融月內(nèi)凈流入轉(zhuǎn)正。因此，雖然兩融資金春節(jié)前帶來一定流出壓力，但1月中旬以來流出斜率明顯趨緩，同時(shí)節(jié)后已大幅回流。
產(chǎn)業(yè)資本：凈減持規(guī)模1月環(huán)比回落，但仍帶來一定資金流出壓力。1月產(chǎn)業(yè)資本凈減持325億元，凈減持規(guī)模環(huán)比回落172億元。不過由于1月交易日較少，產(chǎn)業(yè)資本減持帶來的流出壓力預(yù)計(jì)并未明顯回落。
綜合五類內(nèi)資來看，偏股基金發(fā)行端、私募基金、保險(xiǎn)資金、兩融資金預(yù)計(jì)是近期主要的內(nèi)資流入項(xiàng)，而偏股老基金贖回、產(chǎn)業(yè)資本減持為市場帶來一定流出壓力。
二、后續(xù)來看，市場資金面將如何演繹？
近期海外風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為外資的流入大概率將延續(xù)。根據(jù)我們的測算，保守估計(jì)外資今年將流入3000億元，而考慮到資金回補(bǔ)、全球流動(dòng)性由緊轉(zhuǎn)松、中國資產(chǎn)優(yōu)勢重現(xiàn)，流入規(guī)模或有望達(dá)到4000-5000億元超預(yù)期水平，成為A股市場今年最重要的增量資金來源之一。
隨著市場回暖，內(nèi)資機(jī)構(gòu)也有望提供增量，與外資共振。1）歷史經(jīng)驗(yàn)上看，新基金成立份額與基金重倉股過去一季度收益率呈較強(qiáng)正相關(guān)。2022年11月以來市場迎來修復(fù)，公募基金的業(yè)績表現(xiàn)也已在改善，預(yù)計(jì)后續(xù)基金發(fā)行也將回暖。2）與此同時(shí)，我們觀察到隨著近期市場修復(fù)，私募倉位略有回升，從去年底的66.11%回升至67.3%，整體仍處在歷史低位。后續(xù)，私募基金存量倉位回升和發(fā)行回暖有望帶來雙重增量。3）險(xiǎn)資方面，自2022年11月權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）頭寸也已開始底部回升。因此，今年的A股將從去年的存量博弈、甚至縮量市場，重新回到增量市場。
此外，偏股基金贖回和產(chǎn)業(yè)資本減持的的壓力后續(xù)也預(yù)計(jì)逐步緩解，當(dāng)前不必過度擔(dān)憂。一方面，同樣是熊市之后的底部修復(fù)，2019年一季度盡管市場出現(xiàn)整體性的修復(fù)行情，基金仍然出現(xiàn)贖回壓力，反而到19年4月指數(shù)接入震蕩后，基金開始贖回壓力緩解，到5月開始與發(fā)行回暖逐步形成共振，偏股基金入市規(guī)模迎來明顯提升，當(dāng)下與2019年較為類似，后續(xù)市場有望見證偏股基金增量入市發(fā)力；另一方面，2月開始A股市場限售解禁規(guī)模有望明顯回落，減持帶來的資金流出壓力也有望逐步緩解。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等
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