>> 興業(yè)證券-1月PMI數(shù)據(jù)點評：需求改善快于生產(chǎn)-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,陳嘉媛 |
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2023年1月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%、54.4%，高于上月3.1、12.8個百分點，對此我們認(rèn)為：
疫情“陰霾”暫消，經(jīng)濟觸底反彈，服務(wù)業(yè)反彈力度更大。1月制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI皆回到了景氣水平。其中，前期受疫情壓制較大的非制造業(yè)PMI復(fù)蘇更為明顯，這與我們觀察的春節(jié)期間高頻數(shù)據(jù)相符。（詳見《20230128-假期消費回暖，生產(chǎn)季節(jié)性走低——春節(jié)期間那些事兒》）從不同行業(yè)的復(fù)蘇幅度來看，住宿業(yè)>餐飲業(yè)>交通運輸倉儲和郵政業(yè)。而交運行業(yè)中，航空運輸?shù)男迯?fù)快于鐵路和公路，這也與高頻數(shù)據(jù)相吻合。
從制造業(yè)PMI來看，生產(chǎn)修復(fù)慢于需求。1月制造業(yè)PMI新訂單為50.9%，較上期上行7個百分點；而生產(chǎn)PMI僅為49.8%，尚未回到景氣區(qū)間，考慮到PMI是環(huán)比指標(biāo)，這意味著春節(jié)前的生產(chǎn)仍受制約。生產(chǎn)數(shù)據(jù)的真實情況或在元宵節(jié)（2月5日）工廠普遍開工后能得到更多的驗證。
除春節(jié)因素之外，人工和運輸問題對生產(chǎn)的拖累仍在。我們在《20230102-供給端擾動拖累PMI下行——12月PMI數(shù)據(jù)點評》中曾提到，12月疫情大爆發(fā)對生產(chǎn)的壓制大于需求，這主要是因為疫情除了直接影響生產(chǎn)之外，還通過人工、運輸?shù)确绞介g接壓制生產(chǎn)。1月從業(yè)人員分項和供應(yīng)商配送指數(shù)分別為47.7%、47.6%，雖然相較上期皆有明顯的回升，但是仍位于歷史較低水平。這部分源于春節(jié)的季節(jié)性壓制，但也表明疫情對人工和運輸?shù)臎_擊尚未完全修復(fù)，對生產(chǎn)造成拖累。
內(nèi)需修復(fù)快于外需，企業(yè)補庫意愿有所回升。雖然1月總體的新訂單指數(shù)已回至景氣區(qū)間，但是新出口訂單指數(shù)僅為46.1%，仍位于收縮區(qū)間，這表明內(nèi)需的修復(fù)快于外需。在需求預(yù)期改善的背景下，企業(yè)的采購意愿也有較明顯的回升。1月PMI采購量指數(shù)為50.4%，較上期回升5.5個百分點。企業(yè)采購的回升也帶動原材料庫存的走高，1月原材料庫存為49.6%，雖然仍未回到景氣區(qū)間，但相較上期上升2.5個百分點。
分行業(yè)來看，中下游制造業(yè)修復(fù)快于上游。分行業(yè)來看，農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥、通用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)的生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均位于擴張區(qū)間，其中醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)需增長明顯。而上游采礦、金屬加工行業(yè)的生產(chǎn)和新訂單PMI則位于較低位置，這與螺紋鋼開工率、石油瀝青開工、動力煤日耗等高頻數(shù)據(jù)位于低位相吻合。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行風(fēng)險，疫情不確定性風(fēng)險。
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