>> 中信建投-2月議息會議點(diǎn)評：降息可以多點(diǎn)期待-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤,錢偉 |
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事件：
加息步伐連續(xù)第二次放緩，符合市場預(yù)期和前期官員指引。加息尾聲可能越來越臨近，聯(lián)儲考量重點(diǎn)從加息速度轉(zhuǎn)向加息終點(diǎn)。通脹判斷是本次聲明中變化最大之處，聯(lián)儲承認(rèn)物價上漲已出現(xiàn)緩和。美國經(jīng)濟(jì)的判斷不變，軟著陸的希望依舊不放棄?？傮w來看，本次會議內(nèi)容亮點(diǎn)不多，但市場仍會向下半年鴿派的方向進(jìn)行解讀，2023年核心問題已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楹螘r降息，在通脹趨于可控的前提下，我們傾向于下半年寬松節(jié)奏可能超預(yù)期。美股等風(fēng)險資產(chǎn)的估值修復(fù)行情有望延續(xù)，國外風(fēng)險偏好穩(wěn)定也有利于國內(nèi)復(fù)蘇交易開展。
北京時間2023年2月2日凌晨，美聯(lián)儲召開2023年首次議息會議，將聯(lián)邦基金利率調(diào)升至4.5-4.75%的水平。
簡評：
加息步伐連續(xù)第二次放緩，符合市場預(yù)期和前期官員指引。自去年3月份首次加息以來，這是美聯(lián)儲在本輪加息周期中第一次僅加息25bp，也是連續(xù)第二次放緩加息幅度，去年12月美聯(lián)儲將加息幅度從75bp降至50bp。這一舉措符合市場預(yù)期，一方面近期經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)均繼續(xù)走緩，給予聯(lián)儲更多靈活操作空間，12月核心CPI環(huán)比保持在較低水平，去年四季度美國勞動力成本指數(shù)增長環(huán)比進(jìn)一步走低；另一方面，年初以來美聯(lián)儲多位官員均釋放鴿派信號，理事沃勒此前贊成2月加息25bp，達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根認(rèn)為進(jìn)一步放緩加息是合適的，費(fèi)城聯(lián)儲主席哈克支持未來每次加息25bp。
加息尾聲可能越來越臨近，聯(lián)儲考量重點(diǎn)從加息速度轉(zhuǎn)向加息終點(diǎn)。利率的前瞻指引方面，和去年12月相比，最大的一個變化是，聯(lián)儲考慮的內(nèi)容從加息的速度（the pace of future increases）變?yōu)榧酉⒌某潭龋╰he extent of future increases），隱含了關(guān)于加息終點(diǎn)的討論可能已經(jīng)開始。但記者會上，鮑威爾口風(fēng)較緊，并未釋放更多關(guān)于終點(diǎn)利率水平的信息。聲明中內(nèi)容和去年12月一致，聯(lián)儲重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了加息的影響有滯后性，在判斷后續(xù)政策走勢時，委員會將充分考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動和通脹的滯后性，以及經(jīng)濟(jì)和金融形勢變化。從近期官員的表態(tài)來看，加息終點(diǎn)在聯(lián)儲內(nèi)部仍有一定分歧，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德、費(fèi)城聯(lián)儲主席哈克、里士滿聯(lián)儲主席巴爾金、舊金山聯(lián)儲主席戴利、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克曾先后表示傾向于加息到5%以上，而理事布雷納德等則表示正在“探尋”合適的利率水平，既能控制通脹，同時又不破壞就業(yè)。
通脹判斷是本次聲明中變化最大之處，聯(lián)儲承認(rèn)物價上漲已出現(xiàn)緩和。在去年12月聲明中，聯(lián)儲認(rèn)為通脹仍在上行（Inflation remains elevated），但本次改為已經(jīng)出現(xiàn)緩和但仍然高企（Inflation has easedsomewhat but remains elevated），同時刪去了此前強(qiáng)調(diào)的一些物價上行壓力（12月措辭reflecting supply anddemand imbalances related to the pandemic, higher food and energy prices, and broader price pressures均未再提），這說明聯(lián)儲已經(jīng)認(rèn)可近一個季度CPI連續(xù)下行的客觀事實(shí)。未來通脹走勢仍是最關(guān)鍵的變量，盡管通脹緩解，但聯(lián)儲官員內(nèi)部仍有分歧，對于服務(wù)業(yè)價格上行、就業(yè)短缺、通脹預(yù)期等擔(dān)憂仍不再少數(shù)，鮑威爾指出若通脹超預(yù)期下行，則聯(lián)儲對于未來利率的判斷也會進(jìn)行調(diào)整。
美國經(jīng)濟(jì)的判斷不變，軟著陸的希望依舊不放棄。聲明中維持了此前對于經(jīng)濟(jì)基本面的判斷，指出近期指標(biāo)顯示支出和生產(chǎn)活動仍在溫和增長，工作崗位的創(chuàng)造相對穩(wěn)健，失業(yè)率維持在較低水平。美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定韌性，四季度美國GDP環(huán)比增長再度超預(yù)期。理事布雷納德在最近演講中也表示，隨著通脹壓力緩解，支持美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的證據(jù)似乎越來越多。
總體來看，本次會議內(nèi)容亮點(diǎn)不多，但市場仍會向下半年鴿派的方向進(jìn)行解讀，2023年核心問題已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楹螘r降息，在通脹趨于可控的前提下，我們傾向于下半年寬松節(jié)奏可能超預(yù)期。目前來看，后續(xù)再加息1次還是2次的影響已不是很大，下半年是否、何時開啟降息周期才是關(guān)鍵。雖然沒有找到更多鴿派的信號，但由于近期數(shù)據(jù)相對有利，且聯(lián)儲表態(tài)還是數(shù)據(jù)依賴，未來寬松的空間依然是開放性的。期貨市場定價來看，反應(yīng)相對積極，加息終點(diǎn)維持在4.75-5%，且首次降息時點(diǎn)從12月提前至11月。我們再次強(qiáng)調(diào)，如果通脹再延續(xù)1-2月的穩(wěn)定表現(xiàn)，后續(xù)聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息的時點(diǎn)和速度，都可能比現(xiàn)在預(yù)期更快，2季度開始寬松預(yù)期可能逐步成為主流。
美股等風(fēng)險資產(chǎn)的估值修復(fù)行情有望延續(xù)，國外風(fēng)險偏好穩(wěn)定也有利于國內(nèi)復(fù)蘇交易開展。一方面軟著陸的預(yù)期有所上升，衰退擔(dān)憂下降，另一方面聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的大方向暫時不會證偽，海外風(fēng)險資產(chǎn)的修復(fù)窗口仍未關(guān)閉，市場的風(fēng)險偏好也會好于去年下半年，這對于外資繼續(xù)流入A股也有重要幫助。
風(fēng)險提示：美國通脹上行超預(yù)期，貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌；美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，金融市
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