>> 建信期貨-豆粕月報：聚焦南美產(chǎn)量，豆粕區(qū)間震蕩-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
建信期貨 |
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供給端，1月USDA對美豆產(chǎn)量端的調(diào)整頗為令人意外，單產(chǎn)及收獲面積的下調(diào)遠超市場的預期，也造成了本年度美豆供應偏緊的格局持續(xù)，由于未來一段時間基本不會再去調(diào)產(chǎn)量端的數(shù)據(jù)，故美國本土的累庫似乎再度推遲到23/24年度。而市場目前的焦點集中在南美，前期由于拉尼娜氣候的影響，巴西南部及阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)的降雨量顯著偏少，特別是阿根廷，在12月之前降雨量基本為近十年來最低的情況，大部分機構也逐步下調(diào)阿根廷產(chǎn)量至4000萬噸以下，但是巴西大部分地區(qū)保持豐產(chǎn)的態(tài)勢，目前的變量集中在最南端的南里奧格蘭德州，但即使是其單產(chǎn)恢復不及預期，巴西仍然可能會有2000萬噸的增產(chǎn)，足以彌補阿根廷的產(chǎn)量缺失，覆蓋上半年全球大豆的需求綽綽有余，但想要進一步累庫，或者說想要看到價格重心下移，似乎需要寄希望于巴西南部及阿根廷2月的降雨超預期，另外由于美豆/美玉米比價關系較低，新季美豆種植面積暫時難以看到顯著的增長，全球大豆供應的恢復仍然需要更多的時間。
需求端，在12月之后，國內(nèi)豆粕需求就呈現(xiàn)偏弱的態(tài)勢，一方面國內(nèi)供需最緊張的時刻在11月已經(jīng)過去，未來大豆到港量將呈現(xiàn)逐步增長的態(tài)勢，而南美的天氣目前來看暫時無法致使美豆進一步向上突破，下游企業(yè)買漲不買跌的心態(tài)漸濃；而另一方面，國內(nèi)禽類豬類的飼料需求并不太旺，禽類存欄本身便處于歷史偏低的位置，而生豬由于其價格在四季度末至春節(jié)期間表現(xiàn)較差，養(yǎng)殖利潤急劇縮減，也變相導致飼料需求的低迷。未來來看，隨著節(jié)假日的結束，油廠又將逐步提高開機率，豆粕累庫的態(tài)勢將大概率持續(xù)。
觀點，現(xiàn)貨基差方面，目前港口大豆庫存和豆粕庫存都處于中性狀態(tài)，但2月船期我國購買較多進口大豆，換算至國內(nèi)預期3月后大豆及豆粕供應壓力仍然存在，考慮到目前05合約基差偏高，未來或存在現(xiàn)貨承壓尋找期貨價格的可能性，建議關注到港節(jié)奏。期貨方面，05合約目前貼水現(xiàn)貨，且南天天氣的故事仍然存在，阿根廷及巴西最南部還存在產(chǎn)量的不確定性，故期貨端下方有一定支撐，但美豆向上的空間似乎也被巴西中部大豆的豐產(chǎn)所壓制，新年度南美產(chǎn)量回暖基本是板上釘釘，目前的分歧僅是回暖的程度，上半年的供應并不存在短缺一說，國內(nèi)豆粕在一至二季度同樣也看不到供應上緊張。整體來看期貨暫無明顯的方向性機會，以區(qū)間寬幅震蕩對待，重點關注2月南美天氣對盤面價格的影響，若南里奧格蘭德州持續(xù)干旱，則美豆仍有上沖動能，而隨著后期天氣窗口的逐步關閉，多頭未來的題材正逐步減少。
策略：（1）現(xiàn)貨商：現(xiàn)貨及基差或在2月維持偏高，3月后或逐步縮窄；（2）期貨投機者：中短期以區(qū)間震蕩看待，南美天氣的不確定性仍存，建議輕倉操作，而隨著時間的推移，多單的風險或逐步增大。
重要變量：南美天氣情況、巴西收獲進度、進口大豆到港情況。
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