>> 萬(wàn)聯(lián)證券-策略深度報(bào)告：行業(yè)比較專題，中觀景氣研判-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
萬(wàn)聯(lián)證券 |
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作者： |
于天旭 |
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PMI持續(xù)上行，工業(yè)生產(chǎn)處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)：3月我國(guó)PMI為51.9，自2022年12月來(lái)低位大幅提升4.90pct，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月位于榮枯線上，預(yù)計(jì)二季度將維持高位運(yùn)行。從各行業(yè)PMI看，3月服務(wù)業(yè)PMI/建筑業(yè)PMI環(huán)比提高1.30pct/5.40pct，且都保持在榮枯線之上。我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭向好，有望帶動(dòng)企業(yè)盈利能力擴(kuò)張。從工業(yè)產(chǎn)出看，規(guī)上工業(yè)增加值增速觸底反彈。2月規(guī)上工業(yè)增加值累計(jì)同比回升至2.40%，生產(chǎn)緩慢擴(kuò)張，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)改善。
內(nèi)需持續(xù)改善，成為穩(wěn)增長(zhǎng)重點(diǎn)：2月固定資產(chǎn)投資完成額/社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別累計(jì)同比增長(zhǎng)5.50%/3.50%。投資方面，基建投資繼續(xù)發(fā)力，今年前兩月基建投資增速達(dá)12.18%。在“穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”主基調(diào)下，我國(guó)內(nèi)需有望繼續(xù)擴(kuò)張，投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，消費(fèi)需求逐漸復(fù)蘇。外貿(mào)方面，3月出口總值/進(jìn)口總值當(dāng)月同比分別上漲14.80%/下跌1.40%，出口總值經(jīng)歷5個(gè)月下行后顯著回升，貿(mào)易差額同比回升。隨著基數(shù)走低，后續(xù)外貿(mào)運(yùn)行情況有望改善。
宏觀流動(dòng)性維持充裕，融資需求加速回暖：3月廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)12.7%，增速維持高位運(yùn)行。較為寬松的貨幣環(huán)境仍對(duì)M2形成一定支撐，預(yù)計(jì)二季度M2增速將處于相對(duì)高位；M1同比增速放緩至5.1%，增速環(huán)比2月降低0.7個(gè)百分點(diǎn)。M2與M1間剪刀差再度走闊至7.6pct，貨幣活性有待提高。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)向好，企業(yè)信心逐步修復(fù)，M2-M1剪刀差有望收窄。
3月社會(huì)融資規(guī)模存量增速環(huán)比上行0.1pct至10.00%，人民幣貸款同比增速環(huán)比上行0.2pct至11.70%。分結(jié)構(gòu)看，3月新增信貸3.89萬(wàn)億元，同比多增7600億元，新增中長(zhǎng)期貸款2.70萬(wàn)億元，同比多增9865億元。其中居民部門中長(zhǎng)期貸款增加6348億元，居民購(gòu)房意愿回暖，與3月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善表現(xiàn)一致；伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍度提高，企業(yè)投融資需求擴(kuò)張，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款增加2.07萬(wàn)億元，同比多增7252億元。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重回新穩(wěn)態(tài)下企業(yè)融資需求有望繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)二季度信貸增長(zhǎng)保持強(qiáng)勢(shì)。
消費(fèi)需求釋放，提振下游行業(yè)景氣度：上游行業(yè)中，僅基礎(chǔ)化工與有色金屬2022年盈利預(yù)測(cè)增速均為正，2023年上游行業(yè)凈利潤(rùn)增速預(yù)期增速均超過(guò)50%，其中有色金屬行業(yè)受基建投資增速繼續(xù)上行、新能源產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣影響，行業(yè)盈利預(yù)期較樂觀。中游行業(yè)中，電力設(shè)備2022年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速達(dá)159.2%，但預(yù)計(jì)2023年景氣度有所下修，增長(zhǎng)斜率趨緩。下游行業(yè)中，農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、紡織服飾、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)2022年預(yù)期凈利潤(rùn)增速均超過(guò)100%，居民消費(fèi)需求有序復(fù)蘇，消費(fèi)領(lǐng)域維持高景氣。此外，傳媒、計(jì)算機(jī)、電子、通信等TMT領(lǐng)域受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈高速增長(zhǎng)。周期行業(yè)中，地產(chǎn)修復(fù)進(jìn)程向好，2023年凈利潤(rùn)增速預(yù)期為78.7%，景氣度繼續(xù)邊際改善。預(yù)計(jì)隨著房地產(chǎn)行業(yè)悲觀預(yù)期修復(fù)，同時(shí)社融增速回升，銀行未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量有望同步改善，銀行業(yè)凈利潤(rùn)預(yù)期同步大幅增長(zhǎng)，2023年預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)426.4%。非銀金融、建筑裝飾盈利增速出現(xiàn)不同程度上升。
2022年預(yù)測(cè)盈利增速較高的高景氣板塊中，中游行業(yè)中的電力設(shè)備及下游行業(yè)中的家用電器2022年預(yù)測(cè)盈利增速相較9月底邊際變動(dòng)幅度不大，景氣程度維持高位；上游行業(yè)中的基礎(chǔ)化工、有色金屬均較2022年底盈利增速有所下調(diào)，景氣程度邊際轉(zhuǎn)弱。下游行業(yè)中的社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售等行業(yè)受消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，居民消費(fèi)意愿疲弱影響，相較2022年末盈利增速預(yù)期邊際下降。
2023年預(yù)測(cè)盈利增速較高的高景氣板塊中，上游行業(yè)中的石油石化，中游行業(yè)中的交通運(yùn)輸，下游行業(yè)中的社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售等消費(fèi)相關(guān)板塊，通信、傳媒、計(jì)算機(jī)等數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊相較2022年末盈利增速明顯上修，市場(chǎng)對(duì)2023年消費(fèi)、出行鏈條恢復(fù)信心增強(qiáng)，對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊表現(xiàn)較為期待。
下游及周期行業(yè)景氣度改善明顯，上游與周期更具配置性價(jià)比：截至3月末，鋼鐵、建筑材料、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、美容護(hù)理、房地產(chǎn)板塊估值歷史分位數(shù)水平提升幅度較大，均提升超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)分布來(lái)看，下游和周期行業(yè)受終端需求回升、政策支持等利好因素提振，估值提升幅度相較上游與中游行業(yè)更大，景氣度改善更為明顯。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；地緣政治沖突；海外需求萎縮。
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