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公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年度歸母凈利潤21.0-25.0億元，同比+45.7~73.5%。根據(jù)其預(yù)告，我們推算公司Q4歸母凈利潤7.42-11.4億元，同比+112~226%，環(huán)比+68.9~160%，業(yè)績超預(yù)期。利潤端，隨著石墨化加工費(fèi)進(jìn)入下行階段，公司負(fù)極成本壓力緩解，盈利能力顯著改善；銷售端，公司產(chǎn)能穩(wěn)步投放，正負(fù)極銷量持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2023年隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張以及成本端石墨化影響逐步減弱，公司業(yè)績將繼續(xù)提升，我們看好公司的長期競爭力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：2022年1月30日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍業(yè)績超預(yù)期，出售芳源部分股權(quán)聚焦主業(yè)。公司預(yù)計(jì)2022年度歸母凈利潤21.0-25.0億元，同比+45.7%~73.5%；根據(jù)其預(yù)告，我們推算Q4公司歸母凈利潤7.42-11.4億元，同比+112%~226%，環(huán)比+68.9%~160%，業(yè)績超預(yù)期。其中負(fù)極業(yè)務(wù)受益市場需求高漲，我們預(yù)計(jì)22Q4公司負(fù)極材料出貨量約9萬噸，單噸凈利潤0.5~0.55億元，環(huán)比提升，主要是受益石墨化外協(xié)加工價(jià)格持續(xù)回落。此外，公司于2022年12月出售聯(lián)營企業(yè)芳源股份4.4%股權(quán)，貢獻(xiàn)2.1億投資收益，并進(jìn)一步聚焦主業(yè)。
　　▍石墨化價(jià)格步入下行通道，公司2023年成本壓力預(yù)計(jì)將持續(xù)緩解。石墨化外協(xié)加工費(fèi)持續(xù)下降：根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年12月高端/低端石墨化市場均價(jià)已將至1.6/1.4萬元/噸，較22Q2高點(diǎn)分別降價(jià)1.4/1.2萬元/噸，公司負(fù)極業(yè)務(wù)成本端壓力得到明顯緩解。我們判斷2023年石墨化加工費(fèi)整體將繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢，公司將持續(xù)受益石墨化加工費(fèi)下降。
　　▍新技術(shù)儲(chǔ)備充足，龍頭長期競爭力穩(wěn)定。1）硅基負(fù)極：公司是國內(nèi)率先規(guī)模量產(chǎn)硅基負(fù)極的企業(yè)，硅碳+硅氧技術(shù)路線并重，現(xiàn)有硅基負(fù)極產(chǎn)能0.6萬噸/年，我們預(yù)計(jì)2023年隨著4萬噸硅基負(fù)極一期1.5萬噸/年產(chǎn)能將逐步落地，公司硅基負(fù)極占比將持續(xù)提升；2）鈉電硬？碳負(fù)極：公司已具備量產(chǎn)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)客戶噸級(jí)訂單供貨；3）連續(xù)石墨化：公司在業(yè)界率先實(shí)現(xiàn)連續(xù)石墨化量產(chǎn)的企業(yè)，隨著新石墨化產(chǎn)能投建，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低公司成本。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭加劇導(dǎo)致價(jià)格下行；新能源汽車銷量不及預(yù)期；公司石墨化產(chǎn)能投建不及預(yù)期；公司硅基負(fù)極產(chǎn)能投建不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司2022年業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期。隨著石墨化行業(yè)加工價(jià)格步入下行通道，公司負(fù)極業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善。同時(shí)產(chǎn)能穩(wěn)步投放，正負(fù)極出貨量快速增長，我們維持公司2022~2024年凈利潤預(yù)測分別為24.5億/34.1億/46.2億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測為3.37/4.69/6.34元。參考負(fù)極可比公司璞泰來/中科電氣/尚太科技2023年wind一致預(yù)期估值分別為19/13/13xPE（平均15xPE），正極可比公司芳源股份/容百科技/中偉股份2023年wind一致預(yù)期估值為17/15/15xPE（平均16xPE），以及公司歷史估值（自北交所上市以來動(dòng)態(tài)平均PE34x），同時(shí)考慮到公司正負(fù)極業(yè)務(wù)即將加速放量、業(yè)績增速高的預(yù)期，我們維持給予公司2023年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值491億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為67元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)