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資金面：平穩(wěn)跨月。本周DR007運(yùn)行在1.82-2.15%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.19-2.43%的區(qū)間，受跨月因素影響資金面呈現(xiàn)周中緊，前后松的特征。春節(jié)前投放的逆回購(gòu)在本周大量到期，全周公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈回籠10608億元。央行在跨月前進(jìn)行了適度逆回購(gòu)?fù)斗?，跨月后逆回?gòu)操作量顯著降低。從資金利率的實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，2.0%的政策利率中樞也是本周DR007的運(yùn)行中樞。央行合意的資金利率區(qū)間是否較節(jié)前有所抬升，還需要進(jìn)一步觀察。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求尚可。本周政金債招標(biāo)需求一般，農(nóng)發(fā)債需求較弱，國(guó)開(kāi)和口行債稍好。從期限來(lái)看，5年的需求最為集中，這也與年初配置盤(pán)的欠配壓力有關(guān)。從一級(jí)市場(chǎng)整體來(lái)看，配置盤(pán)還未發(fā)力，指向不少機(jī)構(gòu)可能在等待更好的配置時(shí)點(diǎn)。
　　二級(jí)市場(chǎng)：節(jié)后市場(chǎng)情緒修復(fù)，長(zhǎng)端下行。節(jié)后第一周，市場(chǎng)仍然缺乏主線，節(jié)前債市對(duì)基本面修復(fù)的利空過(guò)于擔(dān)憂，本周市場(chǎng)情緒出現(xiàn)一定修復(fù)。具體而言，1月28-29日非銀機(jī)構(gòu)仍未開(kāi)工，市場(chǎng)交易清淡，債市小幅走強(qiáng)。周一，市場(chǎng)延續(xù)走強(qiáng)，不同投資者對(duì)春節(jié)期間的消費(fèi)數(shù)據(jù)有不同解讀，但春節(jié)數(shù)據(jù)尚不足以讓投資者對(duì)基本面比節(jié)前更樂(lè)觀，當(dāng)天220025下行0.5bp。周二，跨月因素導(dǎo)致資金面偏緊，當(dāng)天發(fā)布的1月PMI數(shù)據(jù)也顯示基本面顯著改善，但債市依然延續(xù)積極情緒，股市走弱可能是利多因素之一，當(dāng)天220025下行1.5bp。周三，消息面平靜，資金面有所轉(zhuǎn)松，但市場(chǎng)情緒出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，當(dāng)天220025上行1.25bp。周四，資金延續(xù)轉(zhuǎn)松，部分配置型資金進(jìn)場(chǎng)，債市再度走強(qiáng)，當(dāng)天220025下行1.5bp。周五消息面平靜，債市窄幅震蕩，當(dāng)天220025收平。全周十年國(guó)債活躍券220025累計(jì)下行2.75bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券220220累計(jì)下行3bp。
　　期限利差：曲線牛平。本周?chē)?guó)債10-1利差收窄3bp至74bp，國(guó)開(kāi)10-1利差收窄3bp至75bp，短端利率大體保持平穩(wěn)，長(zhǎng)端利率下行，導(dǎo)致曲線呈現(xiàn)牛平的態(tài)勢(shì)。春節(jié)期間居民出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)大幅反彈，但離2019年的水平還存在一定距離，因此節(jié)前債市對(duì)基本面復(fù)蘇的交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，曲線也由牛陡轉(zhuǎn)向牛平。其他期限方面，3-7年均出現(xiàn)一定程度下行，可能與配置資金逐步入場(chǎng)有關(guān)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期