>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：1月哪些行業(yè)景氣變化領先-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊，王丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
疫情達峰后，1月制造業(yè)PMI重新回到景氣擴張。從主要分項看，由于物流和人力改善，供應商配送指標環(huán)比上行達7.5個點；我們知道，常規(guī)時段和疫后不同，配送改善一般是需求不佳的特征，因此配送指標在PMI設計中是逆向指標。1月配送分項回升反而下拉制造業(yè)PMI 1.1個點。排除這一指標的擾動，制造業(yè)PMI實際上還要更高一些。
2023年1月制造業(yè)PMI環(huán)比回升3.1個點至50.1，重回景氣擴張區(qū)間，2022年10-12月分別為49.2、48.0、47.0。
制造業(yè)PMI環(huán)比上行3.1個點，其中，新訂單、生產、從業(yè)人員、供應商配送、原材料庫存環(huán)比分別上行了7.0、5.2、2.9、7.5和2.5個點，分別拉動制造業(yè)PMI環(huán)比+2.1、+1.3、+0.6、-1.1、+0.3個點。
15個主要制造業(yè)中，6個行業(yè)位于50以上的景氣擴張區(qū)間，較前值增加了5個，分別是通用設備、汽車、農副食品、化工、化纖橡塑。10個行業(yè)PMI環(huán)比上行，其中醫(yī)藥以環(huán)比上行幅度14.2個點遙遙領先，然后是農副食品、汽車、非金屬礦、電氣機械、石油煉焦、化工等。如果扣除供應商配送指標的干擾，景氣上行的行業(yè)將由10個增加至12個。簡單來說，1月的環(huán)比復蘇還是具有行業(yè)廣泛性的。
15個制造業(yè)細分行業(yè)中，6個行業(yè)處于景氣擴張區(qū)間，較前值增加了5個；其中，通用設備、汽車、農副食品、化工、化纖橡塑景氣由緊縮進入擴張區(qū)間。
與2022年12月細分行業(yè)PMI相比，15個主要制造業(yè)行業(yè)中，10個行業(yè)景氣環(huán)比改善，包括醫(yī)藥（環(huán)比上行14.2個點，下同）、農副食品（9.8）、汽車（9.7）、非金屬礦制品（8.9）、電氣機械（8.5）、石油煉焦（7.6）、化工（6.6）、化纖橡塑（3.8）、通用設備（3.4）、黑色冶煉（2.3）；其余行業(yè)景氣環(huán)比下降，其中，計算機通信電子（環(huán)比下降0.2個點，下同）、紡服（-2.2）、專用設備（-3.1）、有色冶煉（-3.5）、金屬制品（-6.1）。
供應商配送時間指標方面，15個細分制造業(yè)中14個行業(yè)原材料配送效率提升，其中紡服（供應商配送時間指標環(huán)比上行27.9個點，下同）、金屬制品（13.7）、醫(yī)藥（10.5）、汽車（9.9）、專用設備（9.2）、通用設備（9.0）、化工（9.0）、計算機通信電子（8.1）、化纖橡塑（7.7）、有色冶煉（5.8）、電氣機械（3.7）、黑色冶煉（3.0）、農副食品（1.3）、石油煉焦（0.7）；非金屬礦制品供應商配送時間指標環(huán)比下降2.0個點。
我們可以進一步做一個粗略的測算，即剔除醫(yī)藥行業(yè)、物流配送指標兩個異常因素。1月醫(yī)藥行業(yè)PMI環(huán)比上行14.2個點至80.9。按醫(yī)藥行業(yè)增加值占整體制造業(yè)比重的3.4%計算，醫(yī)藥對1月制造業(yè)PMI的拉動為0.48個點左右，剔除配送指標后對制造業(yè)PMI的拉動為0.54個點左右。這里需要指出的是，醫(yī)藥對整體值的實際影響低于這一數(shù)字，因為整體PMI指標還要進行季節(jié)調整。1月制造業(yè)PMI50.1，剔除配送的負向拖累（1.1個點）和醫(yī)藥的正向貢獻（0.54個點），1月制造業(yè)PMI仍處于景氣擴張區(qū)間。
關于PMI的抽樣方法。制造業(yè)采購經理調查采用PPS（Probability Proportional to Size）抽樣方法，以制造業(yè)行業(yè)大類為層，行業(yè)樣本量按其增加值占全部制造業(yè)增加值的比重分配，層內樣本使用與企業(yè)主營業(yè)務收入成比例的概率抽取。1
關于PMI的季節(jié)性調整。國家統(tǒng)計局按照國際通行方法對PMI進行了季節(jié)調整，春節(jié)期間PMI已剔除季節(jié)因素。目前，我局PMI指數(shù)采用國際通行的X-13模型季節(jié)調整方法。2
關于PMI的計算方法。中國制造業(yè)采購經理調查在數(shù)據(jù)處理上采用國際通行做法，即分類指數(shù)采用擴散指數(shù)方法，綜合指數(shù)采用加權綜合指數(shù)方法。PMI分類指數(shù)的計算方法：PMI各分類指數(shù)的計算采用擴散指數(shù)法，即正向回答的百分數(shù)加上回答不變的百分數(shù)的一半。綜合指數(shù)計算公式如下：PMI=新訂單×30% +生產×25% +從業(yè)人員×20% +（100-供應商配送）×15% +主要原材料庫存×10%。3
2023年1月醫(yī)藥行業(yè)PMI環(huán)比上行14.2個點至80.9，其中，新訂單、生產、從業(yè)人員、供應商配送、原材料庫存環(huán)比分別上行了14.1、25.5、18.7、10.5和14.4個點。按照最新投入產出表2020年醫(yī)藥行業(yè)增加值占全部制造業(yè)比重為3.4%計算，對整體制造業(yè)PMI新訂單、生產、從業(yè)人員、供應商配送、原材料庫存的拉動分別為0.5、0.9、0.6、0.4和0.5個點，按照PMI計算公式加權后，醫(yī)藥行業(yè)合計對制造業(yè)PMI拉動為0.48個點，剔除配送指標后醫(yī)藥行業(yè)對制造業(yè)PMI的拉動為0.54個點。
2023年1月制造業(yè)PMI50.1，剔除掉供應商配送指標的負向拖累（1.1個點），再剔除掉醫(yī)藥行業(yè)的正向貢獻（0.54個點），制造業(yè)PMI在50.7左右。
從絕對景氣度來看，行業(yè)由高到低分別為醫(yī)藥、汽車、化工、農副食品、通用設備、化纖橡塑。以相較歷史區(qū)間（過去4年）的分位值消除行業(yè)中樞差異后，醫(yī)藥、化工、通用設備景氣分位值在80%以上，景氣相對領先；除此以外，黑色、汽車、化纖橡塑、電氣機械分位值也在60%-80%之間；外需占比較高的計算機、紡服等產業(yè)絕對景氣和分位值均明顯偏低
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