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事項(xiàng)：
　　公司公告：1）2022年11月8日、12月17日，公司控股股東魯忠芳女士分別公告擬向上市公司全資子公司北京中公教育科技有限公司提供總額不超過10億元的無息、無擔(dān)保借款，使用期限自借款協(xié)議生效之日起一年。2）預(yù)計(jì)公司2022年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-9億元-12億元，較2021年度虧損23.70億元減虧62.02%-49.36%。公司表示，年度經(jīng)營虧損大幅減少主要受益于成本費(fèi)用的控制。
　　國信社服觀點(diǎn)如下：
　　1、職教龍頭的過去：中公教育系A(chǔ)股非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)賽道龍頭，2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績11.1/17.0/18.7億元，上市后連續(xù)3年超額完成業(yè)績對賭（對賭條件扣非業(yè)績不低于9.3/13.0/16.5億元）。但2021Q2開始內(nèi)外因素交加下經(jīng)營業(yè)績承壓下滑，2021-2022E年分別扣非凈利潤分別虧損24.86/10.70億。我們認(rèn)為，除去疫情原因，公司重收入考核策略下“高收高退”協(xié)議班占比激增是本輪經(jīng)營危機(jī)的主要誘因，此外行業(yè)融資政策趨嚴(yán)也有影響。協(xié)議班之于中公教育，既幫助公司在發(fā)展初期迅速提升了市場份額，但也帶來了成本激增與資金鏈壓力（退費(fèi)）的后遺癥。
　　2、職教龍頭的現(xiàn)在：2021—2022年是深度調(diào)整的兩年，自啟動(dòng)2022年度的經(jīng)營提振計(jì)劃以來，公司正在發(fā)生2點(diǎn)積極變化：1）公司大股東擬共向上市公司提供總額不超過人民幣20億元的無息、無擔(dān)保借款，預(yù)計(jì)主要用于解決退費(fèi)問題，彰顯出大股東與上市公司共克時(shí)艱的決心，后續(xù)不排除會(huì)有新增注資的可能性，公司資金鏈壓力有望緩解；2）KPI考核體系由過往的重收入轉(zhuǎn)為各地校區(qū)利潤精細(xì)化考核，一方面調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（取消高收高退協(xié)議班），提升實(shí)收比例；另一方面持續(xù)優(yōu)化員工&虧損網(wǎng)點(diǎn)，推行經(jīng)營的降本增效。基于以上，公司管理經(jīng)營思路由過往追求高速增長切換為當(dāng)下的尋求健康穩(wěn)健的發(fā)展模式。
　　3、職教龍頭的未來：1）公司教學(xué)研發(fā)能力與渠道下沉程度，目前在行業(yè)仍處領(lǐng)先地位。中公教育擁有行業(yè)內(nèi)最為完善的研發(fā)體系，課程均為自主研發(fā)，課程標(biāo)準(zhǔn)化輸出是公司異地?cái)U(kuò)張的基礎(chǔ)。2022H1中公教育/粉筆的線下學(xué)校分別為1440/276個(gè)，公司下沉優(yōu)勢依舊顯著；2）公職培訓(xùn)、考研等培訓(xùn)需求景氣度預(yù)計(jì)較高。2023年國考計(jì)劃招錄37100人/+19%，且其對省考有著較強(qiáng)參考性，預(yù)計(jì)公職招錄市場景氣度較高。此外公司教師&考研&綜合序列的布局，也會(huì)公司提供新成長曲線，就業(yè)難背景下公司預(yù)計(jì)將直接受益。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：公務(wù)員/事業(yè)單位崗位吸引力降低、政策趨嚴(yán)、疫情復(fù)發(fā)、競爭加劇、公司資金鏈斷裂等。
　　5、投資建議：近期公司大股東一方面向公司提供無息借款解決退費(fèi)問題，另一方面在內(nèi)部調(diào)整考核體系，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)專注降本增效，我們認(rèn)為公司的管理經(jīng)營思路已經(jīng)從追求高速增長切換為尋求健康穩(wěn)健的發(fā)展模式，且2022年經(jīng)營已經(jīng)逐漸進(jìn)入環(huán)比改善通道。此外，縱使有過去2年經(jīng)營困頓期，公司的教研、渠道壁壘優(yōu)勢依舊領(lǐng)先；疊加2023年國考以及考研報(bào)名人數(shù)再創(chuàng)新高，現(xiàn)有就業(yè)形勢背景下公司各項(xiàng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將直接受益。雖然從2023年重新確認(rèn)公司的業(yè)績預(yù)測中樞仍需時(shí)間和耐心，但我們綜合公司公考業(yè)務(wù)基本盤，暫審慎樂觀預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為-10.82/5.47/13.70億元（原預(yù)測21-23年為-10.25/15.09/22.84億元），對應(yīng)EPS為-0.18/0.09/0.22元，考慮到內(nèi)部機(jī)制調(diào)整仍在推進(jìn)且線下復(fù)蘇仍需一定時(shí)間節(jié)奏，市場相對更為重點(diǎn)關(guān)注24年經(jīng)營指標(biāo)，給予24年P(guān)E為35-40x估值，對應(yīng)市值空間為480-548億元，較目前仍有30-49%的空間，上調(diào)至“買入”評級，后續(xù)我們繼續(xù)保持密切跟蹤。