>> 興業(yè)證券-美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：擠掉“水分”后，美國就業(yè)究竟有多強？-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
大?。?/td>
| 1255KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
卓泓 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
美國23年1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)大幅增加51.7萬人，遠超預期；失業(yè)率下降至3.4%，勞動參與率回升，小時工資增速繼續(xù)回落。非農(nóng)發(fā)布后，股債雙殺、美元走強，緊縮交易加入博弈。對于本月非農(nóng)數(shù)據(jù)和市場反應，我們的解讀如下：
新增非農(nóng)大幅超預期增長，失業(yè)率創(chuàng)53年新低。23年1月美國新增非農(nóng)就業(yè)51.7萬人，大幅高于預期值18.9萬人。失業(yè)率回落至3.4%，創(chuàng)1969年以來新低；勞動參與率延續(xù)回升趨勢至62.4%；小時工資同比回落近0.4個百分點，環(huán)比回落0.1個百分點；22年12月職位空缺-雇傭缺口擴大。
1月非農(nóng)為何大幅超預期？統(tǒng)計口徑和季節(jié)性調(diào)整等因素的擾動。
統(tǒng)計口徑調(diào)整，基準數(shù)據(jù)上修。此次BLS根據(jù)失業(yè)保險報稅記錄重新調(diào)整了22年3月的基準數(shù)據(jù)，并修訂行業(yè)分類，對歷史數(shù)據(jù)的影響大于以往的基準調(diào)整過程，基準期22年3月的就業(yè)總人數(shù)上修0.3%，本次發(fā)布的23年1月數(shù)據(jù)在計算時也使用了上修的基準。
1月數(shù)據(jù)計算難度大，季調(diào)結果的真實性難判斷。受節(jié)后影響，疊加上年基準上修后的基數(shù)升高，每年1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)銳減，季調(diào)難度大。另外，BLS的季調(diào)模型以十年為窗口，疫后勞動力市場的數(shù)據(jù)調(diào)整可能在基于更長歷史的季調(diào)模型下產(chǎn)生較大偏誤。本月非季調(diào)就業(yè)減少250萬人，去年1月減少280萬人，差距并不明顯。
政府罷工結束，新增就業(yè)大幅上升。政府就業(yè)增加7.4萬人（10年以來歷史分位的前6%），一個重要原因可能是罷工活動的結束。22年12月底，加州公立大學工會罷工結束，約有3.6-4.8萬人參與其中。
但不可否認，服務業(yè)復蘇下的就業(yè)仍強勁，通脹風險依然存在。
盡管科技公司裁員對預期造成擾動，但重頭戲是服務業(yè)。科技公司裁員無疑對預測造成了一些擾動，但信息部門只構成全美2%的非農(nóng)就業(yè)，占到非農(nóng)就業(yè)85%以上的服務業(yè)才是對就業(yè)觀察和預測的關鍵。
服務業(yè)為本月新增就業(yè)的最大貢獻，表明服務業(yè)復蘇仍在延續(xù)。分行業(yè)，休閑酒店業(yè)新增12.8萬人（10年起歷史分位前15%）、教育健康新增10.5萬人（10年起歷史分位前5%）。商業(yè)服務也增加8.2萬人。
供需結構有所改善，但勞動力市場韌性仍強。勞動參與率回升，服務業(yè)就業(yè)人數(shù)的大幅上升伴隨著工資的顯著回落，供需錯配格局改善。然而，去年12月職位空缺再度回升，休閑酒店業(yè)較疫前仍有較大就業(yè)缺口，勞動力市場韌性可能比想的更強，工資的下行還需更多觀察。
就業(yè)數(shù)據(jù)在支撐軟著陸的同時，也增加聯(lián)儲排除“工資通脹螺旋”的難度。大超預期的非農(nóng)數(shù)據(jù)一方面體現(xiàn)出強勁的勞動力市場對軟著陸形成支撐，另一方面也加大了聯(lián)儲排除通脹粘性風險的難度。本次數(shù)據(jù)發(fā)布后，股債雙殺，加息預期上升，緊縮交易切入市場，與軟著陸交易分庭抗禮。CMEFedWatch顯示，當前一半市場仍押注5月停止加息，而另一半則認為5月將再加25bp。此次大超預期的非農(nóng)數(shù)據(jù)對市場造成的波動表明，前期市場過早定價“軟著陸”和“早降息”的搶跑行為，會導致交易邏輯反轉后的波動風險顯著上升。后續(xù)關注本月14號將發(fā)布的23年1月CPI數(shù)據(jù)。
風險提示：美國通脹持續(xù)性超預期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。
|
|
