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一、仍是春好時(shí)。本周市場(chǎng)震蕩波動(dòng)，部分投資者開始擔(dān)憂春季行情是否臨近尾聲。而從國內(nèi)、海外、資金面三個(gè)維度看，我們認(rèn)為做多窗口仍在，市場(chǎng)仍是“春好時(shí)”：1）中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主邏輯并未遭到動(dòng)搖。隨著疫情高峰過去，中國經(jīng)濟(jì)活力已在釋放。2）美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放鴿派信號(hào)，海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在修復(fù)。3）國內(nèi)機(jī)構(gòu)資金已在、并將繼續(xù)逐步回來。
　　二、留意三個(gè)變化，驅(qū)動(dòng)行情節(jié)奏從貝塔轉(zhuǎn)向阿爾法。關(guān)于行情節(jié)奏，我們?cè)?月月報(bào)中提出了“后續(xù)市場(chǎng)將從跌深反彈的貝塔行情逐漸轉(zhuǎn)入景氣驅(qū)動(dòng)的阿爾法行情”。而近期，我們觀察到市場(chǎng)出現(xiàn)了三個(gè)重要邊際變化，將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)從貝塔向阿爾法的主線切換：
　　1、外資主導(dǎo)力量從交易盤轉(zhuǎn)向配置盤。去年11中旬至年底，交易盤占據(jù)外資主導(dǎo)地位，區(qū)間凈流入超650億元，是同期配置盤流入規(guī)模的兩倍；2023年初至1月20日，配置型和交易型外資流入節(jié)奏和規(guī)模相當(dāng)，二者分別流入568.43億元、531.16億元；春節(jié)假期后，配置型外資流入節(jié)奏進(jìn)一步提速，而交易盤流入放緩、乃至轉(zhuǎn)為凈流出，截至2月3日，配置盤流入405.16億元，而交易盤流出超60億元、且在過去4個(gè)交易日（1.31-2.2）內(nèi)持續(xù)流出A股。而外資從交易盤主導(dǎo)到配置盤主導(dǎo)的變化，將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)從β到α的切換。相比于交易型外資更重視宏觀擇時(shí)的屬性，配置盤則更加聚焦α，更注重行業(yè)或個(gè)股的成長性和景氣度水平。行業(yè)層面上，2020-2022年，配置盤主要加倉高景氣的新能源、電子、機(jī)械等高端制造板塊和受益于商品價(jià)格上行的化工和有色等周期板塊。個(gè)股層面上，2020-2022年，配置盤凈流入規(guī)模和公司的復(fù)合業(yè)績?cè)鏊俪瘦^為明顯的正相關(guān)關(guān)系
　　2、業(yè)績預(yù)告陸續(xù)發(fā)布，市場(chǎng)預(yù)期逐步進(jìn)入到落地階段。已披露業(yè)績預(yù)告的公司中，預(yù)喜率僅四成。在去年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯回落、市場(chǎng)對(duì)于2022年報(bào)業(yè)績較差已有一定心理準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上，后續(xù)市場(chǎng)將更多關(guān)注上市公司的業(yè)績指引能否符合或者超過市場(chǎng)預(yù)期。
　　3、隨著市場(chǎng)底部修復(fù)，指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已從歷史高位回落。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是我們衡量權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比的重要指標(biāo)。從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看：上證綜指從去年11月超過三年滾動(dòng)平均+2倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端值，回落至當(dāng)前接近三年滾動(dòng)平均的水平。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處在三年滾動(dòng)平均+1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，或顯示其仍有修復(fù)空間。
　　三、配置建議：1）沿高彈性與高增速兩條線索布局成長。一方面，重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前景氣仍處于低位、但今年有望困境反轉(zhuǎn)，且估值、持倉均處于中低位的高彈性方向：信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、傳媒、5G；另一方面，重點(diǎn)掘金增速能夠持續(xù)向上、估值合理的細(xì)分行業(yè)，把握高增長細(xì)分方向、以及個(gè)股α機(jī)會(huì)：風(fēng)電、光伏。2）戰(zhàn)略性看多2023年中國復(fù)蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動(dòng)下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。