>> 國盛證券-量化專題報告：成長股估值波動的邏輯-230207
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 1319KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
段偉良,劉富兵 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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報告主要做了三件事情。1）說明為何要研究估值波動的邏輯，以及研究過程中涉及到的股票收益分解有哪些方法？2）提煉了成長股估值波動邏輯的理論框架，可以分為三個階段：拔估值階段、業(yè)績消化估值階段、殺估值階段；3）梳理了成長股估值波動階段劃分的流程圖，并在這個基礎(chǔ)上構(gòu)建可以用于實際投資的選股策略。
研究目的：為何要研究估值波動的邏輯。我們通過拆解滬深300全收益指數(shù)從2009-2022年的收益率表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)長期來看指數(shù)收益率主要取決于盈利增長（估值貢獻(xiàn)-4%，盈利貢獻(xiàn)10%，股息率2%），但是分年度來看估值貢獻(xiàn)的影響遠(yuǎn)高于盈利貢獻(xiàn)(估值貢獻(xiàn)幅度均值22%，盈利貢獻(xiàn)幅度均值10%)。因此，研究估值波動背后的規(guī)律還是非常有必要的。另外，我們還提出研究中涉及到股票收益分解的三種方法：△PE+△EPS簡單拆分、GK加法模型、FS乘法模型，本文建議采用第3種。
成長股估值波動三階段的理論框架。我們通過大量實際案例復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)多數(shù)成長股一個完整的估值周期可以分為三個階段：1）階段1：拔估值，公司處于業(yè)績爆發(fā)元年，盈利出現(xiàn)拐點，估值迅速抬升，EPS逐步兌現(xiàn)，股價上漲由估值和盈利共同推動；2）階段2：業(yè)績消化估值，公司估值已經(jīng)拔到比較高的位置，盈利增速見頂?shù)廊槐３指咴鲩L，估值會隨業(yè)績增長逐步消化，股價主要由盈利驅(qū)動；3）階段3：殺估值，盈利增速明顯下滑甚至為負(fù)，此時會出現(xiàn)估值盈利戴維斯雙殺，股價下滑明顯。
如何判定當(dāng)前成長股處于估值波動的哪個階段？本文基于單季度凈利潤增速、估值、分析師預(yù)期增速這3類指標(biāo)構(gòu)建了成長股估值階段的分類流程圖，可以定量劃分每個股票歷史上每個月所處的估值階段。
成長股估值三階段如何投資？從邏輯上來說我們應(yīng)該重點投資階段1的股票，收益彈性和確定性更高，歷史回測也顯示階段1組合年化收益最高（階段1(22%)、階段2(14%)、階段3(10%)）。另外，本文還對分析師預(yù)期數(shù)據(jù)過于樂觀帶來的問題提出兩個改進(jìn)思路：分析師覆蓋數(shù)量+分析盈利上調(diào)的行為，改進(jìn)后的精選組合收益率可以從22%提升至27%。
風(fēng)險提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，未來存在失效可能。
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