>> 國金證券-寶新能源(000690)量價齊升高彈性，民營火電領(lǐng)跑者-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 2037KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
許雋逸 |
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投資邏輯
廣東省民營火電企業(yè)，發(fā)電、投資雙輪驅(qū)動穗完收益。截至2021年底，公司總裝機351.8萬千瓦、全部位于廣東省內(nèi);其中火電裝機占比98.6%。公司業(yè)績受煤價波動影響大，3022煤價下行且用電需求景氣，剔除投資收益實現(xiàn)盈利1.5億:而20、4022煤價上行疊加火電需求疲軟，預(yù)計4022火電業(yè)務(wù)虧損。此外，公司參股投資梅州客商銀行、東方富海和汕尾后湖海上風(fēng)電等項目，1~3Q22投資收益占凈利潤的61.1%，有力緩解了經(jīng)營壓力。
廣東用電需求修復(fù)彈性可期，電價形贏機制漸趨完善體現(xiàn)供需。1）疫情和天氣因素抑制22年廣東用電需求;全面放開后廣東用電需求修復(fù)彈性可期，量價齊升共助公司業(yè)績修復(fù)。2)預(yù)計2023年廣東電力供需持續(xù)偏緊。電力市場化改革持續(xù)深化逐步還原電力的商品屬性，電價走勢有望更貼合實際供需。
2H22廣東燃煤機組核準(zhǔn)提速。公司裝機彈性行業(yè)領(lǐng)先。廣東省電力供應(yīng)依賴外受電，而“十四五”期間南網(wǎng)區(qū)域跨省輸受電增量有限且西南水電不可預(yù)測，凸顯省內(nèi)自主保供緊迫性。2022年8月以來，廣東省19臺百萬千瓦機組陸續(xù)獲得核準(zhǔn):公司目前在建？臺百萬千瓦機組，預(yù)計于24年底、25年初陸續(xù)投產(chǎn)，并有望再獲核準(zhǔn)？臺百萬千瓦機組。
存量機翹區(qū)位與技術(shù)優(yōu)勢并存，專享電量、電價政策支持。公司煤電機組均位于革命老區(qū)，電量受政策保障;其中147萬千瓦煤矸石綜合利用機組享有電價政策支持。2021年，公司火電利用小時數(shù)較省平均高10.8%，平均上網(wǎng)電價較基準(zhǔn)價上浮32.5%。
長協(xié)煤占比提升+進口煤價下降，公司火電業(yè)績有待邊際改善。公司歷史上煤炭100%來自進口市場煤，澳煤嚴(yán)控后以印尼煤為主。保供穩(wěn)價政策支持下，公司3022起逐步落實電煤中長協(xié)。此外，全球煤炭生產(chǎn)端歷時2年基本撫平疫情影響，從總量上看2022年供需已轉(zhuǎn)松，但俄烏沖突導(dǎo)致的供需結(jié)構(gòu)性失衡支撐煤價高位運行。2023年全球增速放緩預(yù)期下中國逆勢復(fù)蘇，有望受益于海運煤供需邊際改善，公司成本端有待持續(xù)修復(fù)。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)測，2022/2023/2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.8/104.3/107.6億元，同比+2.9%/+7.7%/+3.2%，歸母凈利潤2.0億/13.6億/21.0億元，同比-75.7%/+578.9%/+54.7%。給予公司2023年14XPE，對應(yīng)目標(biāo)價8.77元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
新項目進展不及預(yù)期、煤電需求不及預(yù)期、煤價下行程度不及預(yù)期、金融投資風(fēng)險、公司管理風(fēng)險等
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