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四季度雖然面臨宏觀逆風(fēng)等不利因素，但由于短視頻領(lǐng)域貨幣化持續(xù)推進(jìn)、人工智能創(chuàng)新回報(bào)初顯、降本增效持續(xù)推進(jìn)等影響，股價(jià)在財(cái)報(bào)后大幅上行。從實(shí)際業(yè)務(wù)進(jìn)展來看，我們認(rèn)為，公司仍處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)當(dāng)中。一方面，基于社交的短視頻持續(xù)投入，貨幣化效率出現(xiàn)提升，公司有望在今年年底或明年年初逐步消除reels的逆風(fēng)。另一方面，Metaverse作為公司遠(yuǎn)期的戰(zhàn)略目標(biāo)，雖然投入依舊很大，但持續(xù)的生態(tài)布局有望打開長(zhǎng)期空間。后續(xù)來看，隨著短視頻等新業(yè)務(wù)的逐步落地、降本增效的推進(jìn)，公司依靠全球用戶最大的社交媒體平臺(tái)，仍舊有望重回增長(zhǎng)。中期而言，我們建議投資者持續(xù)觀察公司短視頻的用戶增長(zhǎng)、貨幣化進(jìn)展以及利潤(rùn)改善情況，當(dāng)前估值相對(duì)較低，疊加積極的股東回報(bào)政策，公司中長(zhǎng)期的投資價(jià)值依舊值得關(guān)注。
　　▍業(yè)績(jī)表現(xiàn)：基本符合預(yù)期，成本優(yōu)化顯著。本季度公司收入321.65億美元（同比-4%，扣除外匯影響+2%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率20%（同比-17pcts），凈利潤(rùn)46.52億美元（-52%）。公司FoA收入314億美元（-4%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為34%（同比-14pcts），主要源自短視頻等領(lǐng)域研發(fā)投入的增長(zhǎng)。RL（虛擬現(xiàn)實(shí)等）收入7.3億美元（-17%），營(yíng)業(yè)虧損43億美元，虧損擴(kuò)大10億美元，主要反映在員工費(fèi)用、新硬件研發(fā)費(fèi)用的投入。用戶層面，本季度公司全矩陣用戶MAU達(dá)37.4億（+4%），DAU達(dá)29.6億（+5%）。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性仍將延續(xù)，公司預(yù)計(jì)1Q23季度公司收入260-285億美元，對(duì)應(yīng)同比-6%至+2%（其中外匯帶來的損失大約2%）。2022全年費(fèi)用為877億美元，包括46億美元公司重組的費(fèi)用、資本開支320億美元。對(duì)于2023年，預(yù)計(jì)總支出890-950億美元，包括10億美元的辦公面積拓展，資本開支預(yù)計(jì)300-330億美元，相較上季度縮減明顯。此外公司宣布新增400億美元回購(gòu)計(jì)劃，顯示對(duì)未來業(yè)務(wù)的信心。
　　▍在線廣告：外部環(huán)境仍存在壓力，視頻貨幣化穩(wěn)步推進(jìn)。四季度公司整體用戶延續(xù)正增長(zhǎng)趨勢(shì)，廣告曝光量同比增長(zhǎng)23%，但廣告單價(jià)下滑22%，主要原因包括impression的增長(zhǎng)，單價(jià)主要受短視頻轉(zhuǎn)型、歐洲市場(chǎng)以及較低廣告需求和外幣貶值影響。流量層面，去年Reels在Facebook和Instagram上的播放量增加了一倍多，而人們轉(zhuǎn)發(fā)Reels的社交部分增長(zhǎng)得更快，在過去6個(gè)月中，這兩個(gè)應(yīng)用程序的播放量增加了一倍多。貨幣化層面，由于Reels的貨幣化效率低于Feeds，因此雖然Reels持續(xù)增長(zhǎng)，但公司整體虧損。不過在過去6個(gè)月，公司在Facebook上的貨幣化效率已經(jīng)翻了一番，就收入逆差而言，公司有望在今年年底或明年年初大致實(shí)現(xiàn)中性，之后爭(zhēng)取在保持需求的同時(shí)實(shí)現(xiàn)Reels的盈利增長(zhǎng)。價(jià)格端，雖然在線旅游、醫(yī)療廣告持續(xù)增長(zhǎng)，但份額占比更大的在線商務(wù)、消費(fèi)等子行業(yè)仍壓力較大，同時(shí)外幣仍然是所有國(guó)際地區(qū)廣告收入增長(zhǎng)的一個(gè)重要障礙。在更廣泛的廣告業(yè)務(wù)中，人工智能的投資使得廣告轉(zhuǎn)換率增長(zhǎng)20%，為廣告主帶來更高的回報(bào)。后續(xù)來看，公司廣告業(yè)務(wù)仍面臨經(jīng)濟(jì)衰退等的壓力，但轉(zhuǎn)型成效值得關(guān)注。
　　▍創(chuàng)新業(yè)務(wù)：Metaverse生態(tài)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，綜合考慮增長(zhǎng)與效率。四季度Metaverse相關(guān)的RL業(yè)務(wù)收入7.3億美元（-17%），營(yíng)業(yè)虧損達(dá)43億美元，主要由于Quest 2銷售不達(dá)預(yù)期，裁員重組的成本支出等因素所致。后續(xù)來看，MR生態(tài)處于早期階段但具有潛力，公司去年年底交付的Quest Pro成為第一個(gè)主流的混合現(xiàn)實(shí)設(shè)備，公司也將持續(xù)加大投入。VR生態(tài)系統(tǒng)也持續(xù)增長(zhǎng)，目前公司VR生態(tài)中已經(jīng)有超200個(gè)百萬級(jí)別收入的應(yīng)用。從市場(chǎng)格局看，Quest 2依舊占據(jù)VR最大份額，而新發(fā)布的Quest Pro則主要對(duì)標(biāo)高端消費(fèi)場(chǎng)景，我們預(yù)計(jì)公司將更多向研發(fā)領(lǐng)域投入。雖然遠(yuǎn)期而言，元宇宙的投入有望打開長(zhǎng)期空間，而Quest Pro系列產(chǎn)品也有望提高盈利能力，但上述投入和重組支出亦拖累了公司整體利潤(rùn)水平。后續(xù)隨著相關(guān)人員的優(yōu)化，效率將逐步改善。
　　▍中期展望：社交網(wǎng)絡(luò)價(jià)值依舊存在，關(guān)注短視頻與降本增效推進(jìn)。雖然公司本季度業(yè)績(jī)與展望依舊較弱，但仍具備一定的韌性。長(zhǎng)期來看，公司在社交領(lǐng)域積累的稟賦仍然值得關(guān)注，目前海外短視頻的競(jìng)爭(zhēng)格局相較此前有所改進(jìn)，對(duì)Reels而言壓力減弱。短視頻之外，公司亦探索IM等領(lǐng)域的變現(xiàn)機(jī)遇，例如基于社交關(guān)系的點(diǎn)擊廣告（click-to-messaging ads）年化run rate約100億美元，越來越多企業(yè)加入到WhatsApp商業(yè)平臺(tái)，WhatsApp商業(yè)信息收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。從估值維度來看，公司目前處在歷史估值的低點(diǎn)，但當(dāng)前較低的估值反映了市場(chǎng)對(duì)于公司遠(yuǎn)期增長(zhǎng)不確定性的擔(dān)憂。短期來看，我們認(rèn)為公司的基本面仍面臨一定壓力，但遠(yuǎn)期來看，社交平臺(tái)的價(jià)值依舊值得關(guān)注，人工智能發(fā)展與效率提升值得跟蹤，短視頻等新業(yè)務(wù)未來的成長(zhǎng)性值得期待。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致廣告主縮減開支的風(fēng)險(xiǎn)；GDPR、反壟斷等監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)；iOS隱私政策影響廣告收入的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)重組效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)品上線導(dǎo)致平臺(tái)用戶流失風(fēng)險(xiǎn)；Oculus、Reels等項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等；元宇宙賽道競(jìng)