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伊力特（600197）深度：疆酒復(fù)蘇，改善可期
　　行業(yè)：預(yù)計(jì)新疆白酒量價齊升，2025年規(guī)模提升至60億元。新疆白酒約40億規(guī)模，伊力特一家獨(dú)大，價格帶長期以200元以下為主。過去新疆白酒規(guī)模小、增長慢，主要由政務(wù)消費(fèi)向商務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)移、恐襲事件導(dǎo)致人口外流、經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速較緩、疫情封控時間較長所致。2022年后治疆重心由維穩(wěn)扶貧轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且防疫政策逐步放松，預(yù)計(jì)新疆消費(fèi)環(huán)境將改善。從行業(yè)驅(qū)動因素來看，價增是主要驅(qū)動力。參考江蘇、安徽區(qū)域白酒發(fā)展，密集出臺政策發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)進(jìn)而帶來消費(fèi)升級是區(qū)域酒行業(yè)規(guī)模增長的關(guān)鍵，而人均可支配收入提升是白酒主流價格帶提升的關(guān)鍵指標(biāo)。隨著未來政策大力支持新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展，預(yù)計(jì)新疆受抑制的消費(fèi)升級會逐步顯現(xiàn)，白酒主流價格帶有望提升至200元以上。預(yù)計(jì)2021-2025年新疆白酒量價齊升，銷量CAGR為4.2%，噸價CAGR為10%，行業(yè)規(guī)模提升至60億元，CAGR為14.7%。
　　公司：改革成效漸顯，業(yè)績有望高增。公司深耕新疆白酒多年，近年受疫情影響處于業(yè)績低谷期?，F(xiàn)任董事長陳智自2016年開始進(jìn)行產(chǎn)品、品牌、渠道、激勵等一系列改革措施，產(chǎn)品聚焦主力，品牌加大自營及高端化力度，渠道強(qiáng)化掌控力并布局線上，激勵體系更市場化。我們認(rèn)為公司改革方向正確，只是2016-2020年新疆消費(fèi)受外部影響較大，隨著2023年后新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展，消費(fèi)環(huán)境改善，公司改革成效將逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2025年疆內(nèi)市占率為41%，對應(yīng)疆內(nèi)收入25億元，預(yù)計(jì)公司2025年收入為33億元。
　　盈利預(yù)測與估值：給與公司2023年目標(biāo)市值190億，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　股價表現(xiàn)的催化劑：新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展超預(yù)期；核心單品增速超預(yù)期；凈利潤增速超預(yù)期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求；新冠疫情反復(fù)可能導(dǎo)致白酒消費(fèi)場景缺失；食品安全事件。
　　(聯(lián)系人：呂昌/周緣/任鈺梟)