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回顧：疫情以來(lái)黃金珠寶消費(fèi)綜合表現(xiàn)
　　回顧黃金珠寶消費(fèi)歷史，從限額以上黃金珠寶消費(fèi)額來(lái)看，2013年之前行業(yè)處于量?jī)r(jià)齊升的高速增長(zhǎng)期，2014-2020年開始進(jìn)入盤整的成熟期，2021年開始反彈回升，并在疫情持續(xù)反復(fù)影響下，2022年限額以上黃金珠寶消費(fèi)額繼續(xù)處于較高水平，保持較強(qiáng)韌性，行業(yè)或大概率進(jìn)入新的成長(zhǎng)蛻變期。結(jié)構(gòu)而言：1）需求場(chǎng)景結(jié)構(gòu)，消費(fèi)場(chǎng)景發(fā)生變化，佩飾性和禮品性需求開始貢獻(xiàn)增量，使得黃金珠寶消費(fèi)保持韌性并迎來(lái)蛻變成長(zhǎng)期；2）量?jī)r(jià)驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)，在黃金珠寶消費(fèi)額整體保持較強(qiáng)韌性下，量和價(jià)形成共振，表明居民對(duì)黃金品類的消費(fèi)傾向性較高；3）產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，疫情影響居民消費(fèi)信心，不具有保值屬性的鑲嵌品類消費(fèi)同比回落幅度較大。
　　展望：恢復(fù)節(jié)奏較快，短中期趨勢(shì)向好
　　2023年年初黃金珠寶消費(fèi)迎來(lái)較快反彈，但仍處于修復(fù)中，增長(zhǎng)潛力較大。考慮到：1）2022年春節(jié)和情人節(jié)臨近，需求得到集中釋放，奠定了較高的基數(shù)；2）在2022年12月疫情管控優(yōu)化后感染人數(shù)達(dá)峰期與春節(jié)較為臨近，大部分婚慶需求的籌備未完成和部分居民消費(fèi)意愿尚在恢復(fù)中，那么2023年春節(jié)消費(fèi)水平是較優(yōu)的，品牌加盟商信心由此得到加強(qiáng)，同時(shí)潛在需求仍將得到釋放：一方面后續(xù)情人節(jié)和婦女節(jié)等節(jié)日帶來(lái)的禮品性消費(fèi)還會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)；另一方面2022年二季度到四季度和過(guò)往2021年尚未完全釋放的婚慶需求，預(yù)計(jì)在后續(xù)五一長(zhǎng)假期及后續(xù)假期中將得到陸續(xù)較快回補(bǔ)。在此基礎(chǔ)上，由于疫情影響2022Q2和Q4限額以上黃金珠寶消費(fèi)額分別同比下降約11%和10%，消費(fèi)基數(shù)水平相對(duì)偏低，結(jié)合上述分析黃金珠寶后續(xù)恢復(fù)和回補(bǔ)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)黃金珠寶消費(fèi)趨勢(shì)將迎來(lái)較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能。
　　投資：把握低估值黃金珠寶品牌龍頭
　　基于以上展望2023年來(lái)看，黃金珠寶消費(fèi)恢復(fù)趨勢(shì)和增長(zhǎng)動(dòng)能預(yù)計(jì)較強(qiáng)，黃金品類基于保值屬性有望更快恢復(fù)并保持較好增長(zhǎng)水平，鑲嵌品類前期受影響較大后續(xù)隨著消費(fèi)信心恢復(fù)有望迎來(lái)較大彈性，同時(shí)從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，基于佩飾性和禮品性需求的滲透率提升，黃金珠寶行業(yè)增長(zhǎng)中樞將回升并維持較高水平，在此基礎(chǔ)上消費(fèi)者對(duì)品牌知名度的要求提高，頭部品牌有望獲得更好的單店銷售和門店拓展機(jī)會(huì)。由此，黃金珠寶行業(yè)短期有望迎來(lái)較高的修復(fù)彈性，且黃金品類修復(fù)更快，中期來(lái)看龍頭企業(yè)有望保持較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能，結(jié)合目前黃金珠寶公司的估值水平，我們重點(diǎn)推薦：老鳳祥、周大生和周大福，建議關(guān)注：潮宏基和迪阿股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、居民消費(fèi)信心恢復(fù)節(jié)奏偏慢影響消費(fèi)恢復(fù)水平；
　　2、產(chǎn)品升級(jí)方向把握不當(dāng)對(duì)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)有限。