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量?jī)r(jià)齊跌下工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)錄得負(fù)增長(zhǎng)：2022年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)整體承壓下行，全年同比增速錄得-4%，低于此前兩輪企業(yè)利潤(rùn)周期的低點(diǎn)（2019年的-3.3%和2015年-2.3%），一方面反映出2022年企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨著較大壓力，另一方面也一定程度上反映出我國(guó)工業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力面臨著一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　分結(jié)構(gòu)來(lái)看中游利潤(rùn)占比逐步回升：從2022年全年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的結(jié)構(gòu)來(lái)看，整體表現(xiàn)為上游和下游占比回落，中游和公用事業(yè)占比提升。而從2022年內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額結(jié)構(gòu)的節(jié)奏變化來(lái)看，整體呈現(xiàn)由上游向中下游轉(zhuǎn)移的態(tài)勢(shì)。
　　分行業(yè)增速來(lái)看中游設(shè)備制造低迷、下游消費(fèi)品制造業(yè)弱修復(fù)：中游設(shè)備制造業(yè)中僅鐵路、船舶和航空航天運(yùn)輸設(shè)備業(yè)以及電氣機(jī)械及器材制造業(yè)利潤(rùn)增速超過(guò)10%，其中前者得益于2022年基建投資的發(fā)力，后者則得益于近幾年新能源行業(yè)的高景氣度；下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)則整體呈現(xiàn)緩慢修復(fù)的態(tài)勢(shì)，多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)增速都較2021年有所回升，但絕對(duì)增速仍舊處于低位。
　　一季度或迎來(lái)向被動(dòng)去庫(kù)存階段的切換：整體來(lái)看，本輪庫(kù)存周期中主動(dòng)去庫(kù)存時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)接近9個(gè)月，從庫(kù)存去化節(jié)奏來(lái)看，盡管進(jìn)入四季度以來(lái)庫(kù)銷比季節(jié)性回落，但仍高于過(guò)去幾年的同期水平，表明目前去庫(kù)存進(jìn)程仍相對(duì)較慢，庫(kù)存增速仍處于歷史較高水平，若以強(qiáng)庫(kù)存周期衡量，預(yù)計(jì)本輪去庫(kù)周期將至少持續(xù)至上半年結(jié)束；而結(jié)合企業(yè)營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，目前企業(yè)營(yíng)收同比增速回落幅度有所放緩，有望隨著后續(xù)內(nèi)需的改善逐步觸底回升，預(yù)計(jì)將于2023年一季度完成由主動(dòng)去庫(kù)存到被動(dòng)去庫(kù)存周期的切換。
　　哪些行業(yè)有望迎來(lái)景氣提升：結(jié)合庫(kù)存變動(dòng)和需求變動(dòng)兩方面的因素，我們認(rèn)為短期內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)、電氣機(jī)械制造業(yè)、通用/專用設(shè)備制造業(yè)、食品/飲料制造業(yè)以及鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)將錄得高景氣度，而家具制造業(yè)和非金屬礦物制造業(yè)景氣度的提升則仍需等待地產(chǎn)鏈的修復(fù)。此外，出口鏈相關(guān)的計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備制造業(yè)和文教娛樂(lè)用品制造業(yè)需求仍處于邊際回落態(tài)勢(shì)，汽車制造業(yè)相關(guān)需求也隨著補(bǔ)貼政策的退坡逐步回落，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度將趨于下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)仍具有不確定性；地方財(cái)政壓力超預(yù)期；宏觀政策收緊超預(yù)期。