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導讀：全面注冊制改革后，主板的新股定價更加市場化，本文將分析全面注冊制改革后，主板IPO融資和打新策略變化，并對打新策略收益作出研判。
　　自1990年滬、深證券交易所相繼成立以來，IPO發(fā)審制度先后經歷了行政主導的審批制、行政主導向市場主導轉變的核準制兩大階段。當前A股正處于全面推行注冊制改革的過渡階段，推進市場化是A股三十年改革的核心邏輯。2023年2月1日，證監(jiān)會就《全面實行股票發(fā)行注冊制總體實施方案》征求意見，本次注冊制改革延續(xù)了雙創(chuàng)板塊的注冊制制度，而主板全面注冊制的最大看點在于IPO門檻、市場化定價以及再融資的簡易程序。
　　預計今年主板IPO規(guī)模相較去年不會大幅提升，IPO“堰塞湖”緩解效果短期相對有限。全面注冊制后，主板申報家數預計將大幅增加。注冊制下的審核精神是“以信息披露為核心”，實質性審核大幅減少，上市條件更包容，從而帶來了新申報家數大幅增加。而注冊制下監(jiān)管機構依然有決定性地位，新股發(fā)行前嚴格的事前審核不可避免，這也決定了IPO節(jié)奏難以大幅跳漲。從創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板實行注冊制的經驗來看也可以佐證這一點?？紤]到1）主板注冊制較科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的要求更高，利潤或收入規(guī)模要求高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，定位更加偏向大盤藍籌；2）主板實行注冊制，絕不意味著放松質量要求，審核把關更加嚴格，主板實施注冊制后今年IPO數量大概率相較注冊制之前的增幅會低于創(chuàng)業(yè)板。假定主板注冊制后今年IPO數量增幅為25%，悲觀情境下為5%，樂觀情境下為50%。那么，根據預測主板IPO規(guī)模=（過去三年主板每家公司平均IPO規(guī)模）*預計今年IPO數量，可以得出，今年主板IPO融資規(guī)模約2006億元，悲觀情境下為1685億元，樂觀情境下為2408億元。
　　打新策略展望：全面注冊制，主板打新面臨挑戰(zhàn)與機會，后續(xù)改革可考慮加大對新股定價研究的激勵。在保留個人、其他法人和組織參與主板新股網下詢價的權力以及維持現有初始發(fā)行比例及回撥機制不變的情況下，參考詢價新規(guī)后科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的表現（2022年創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板破發(fā)比例分別為23.7%、39%，較2021年的4.2%、6.2%大幅提升），預計主板IPO發(fā)行價會明顯上升，上市平均漲幅下滑，破發(fā)比例上升，單純博弈入圍的激進網下投資者以及跟隨的網上打新者會快速認識到打新風險，而缺乏專業(yè)新股定價能力，且打新收益成本明顯不匹配下退出打新市場。主板注冊制后打新增厚初始面臨較大挑戰(zhàn)，隨著總收益稀釋，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力，專業(yè)投資者打新增厚會有所提升，對A股整體打新策略帶來增量。而加強承銷商定價權，實行歧視性分配，在數量上補償提供真實信息的詢價對象是成熟市場的激勵機制。隨著A股全面注冊制，市場規(guī)則機制完善，機構投資者定價能力提高，參考成熟市場加大專業(yè)機構對新股定價研究的激勵，也是我們值得參考借鑒的方向。
　　風險提示：1）政策變化風險；2）歷史研究不能代表未來；3）對新股估值定價要求提升，上市前5日波動或較大