>> 德邦證券-內(nèi)資穩(wěn)健典范：社?；?，以社?；鹳Y產(chǎn)配置、A股配置、交易信息入手-230206
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 1705KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達 |
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導讀：社?；鹨云浞€(wěn)健收益能力著稱，其資產(chǎn)配置情況如何？對于A股參與度是何水平？行業(yè)配置及變化趨勢？有哪些可挖掘的交易信息？
社?；鸷啗r：委托投資為獲取收益之重。社?；鸬闹苯油顿Y和委托投資范圍有所區(qū)別：理事會直接運作的社?；鸬耐顿Y范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社?；鹜顿Y管理人管理和運作并委托社?；鹜泄苋送泄?。由于上述投資范圍區(qū)別，直接投資收益率受到天然限制，故自社?；鸪闪⒁詠?，委托投資資產(chǎn)占比便持續(xù)上升，截至2021年已達66%。
社?；鹫w投資情況：收益占凈資產(chǎn)6成以上，21年中19年收益率為正。1）社?；鹪谝压纪顿Y業(yè)績的21年間取得了8.30%的年均收益率。社?；鹪?1年之中有19年獲得正收益，僅在2008年與2018年取得負收益；2）截至2021年末，社保基金權(quán)益總額為2.7萬億元，累計投資收益額為1.8萬億元，占比66%，2020、2021年連續(xù)創(chuàng)下新高。社?；饳?quán)益中如此高比重是由投資收益帶來，足以體現(xiàn)社?；鸬墨@取收益能力及穩(wěn)定性。
社?；鹜顿YA股倉位約在15%水平，近年來參與A股程度不斷下行。1）我們測算得到社保投資A股倉位近年來約為15%水平。社保在全A中占比最高點在2006年，而在2013年后，這一比例連年下降，即社保在全A定價權(quán)很可能是處于不斷削弱趨勢中。2）社保投資風格逐漸由“小”轉(zhuǎn)“大”，傾向于“加倉”而非“開新倉”。2004-2008年，社保持股風格由“大”轉(zhuǎn)“小”，而后風格逐漸反轉(zhuǎn)，在2016年開始顯著由“小”轉(zhuǎn)“大”。結(jié)合社保定價權(quán)下降但披露比例增多，我們可以認為社保傾向于在現(xiàn)有投資組合中加倉，而非開新倉。
社保基金行業(yè)配置偏成長，秉持“均值回歸”理念。1）截至22Q3，社?；饘股行業(yè)配置情況偏成長，絕對配比前幾的行業(yè)分別是電力設(shè)備10.65%、醫(yī)藥生物9.47%、電子8.61%。從2004Q4至今的配比分位數(shù)來看，社保對于國防軍工的配置比例在22Q3創(chuàng)下歷史新高，來到4.83%，增配行為自2019年底開始至今；2）觀察社保對于各個行業(yè)的配置比例與行業(yè)指數(shù)歷史走勢可以發(fā)現(xiàn)，社保存在擇時操作。社保依然秉持著其“均值回歸”、動態(tài)資產(chǎn)配置的理念。
社保擇時跟蹤的另一個角度：持有可轉(zhuǎn)債變化。1）可轉(zhuǎn)債由于其可以在特定條件下轉(zhuǎn)為股票，本身就具備一定的股性。而從市場指數(shù)走勢來看，轉(zhuǎn)債指數(shù)與全A指數(shù)走勢也頗為接近；2）計算社保基金持有可轉(zhuǎn)債面值累計增幅與萬得全A累計漲跌幅，同樣可以看出社保基金對于可轉(zhuǎn)債在某些階段具備有效的擇時操作，這一信息可以作為權(quán)益市場的月度參考。
風險提示：歷史復(fù)盤對未來參考意義或有限，資本市場政策超預(yù)期變化，宏觀、微觀流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化
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