>> 興業(yè)證券-春已至，水剛暖，斜風(fēng)細(xì)雨不須歸-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張憶東，李彥霖，遲玉怡 |
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投資要點(diǎn)
一、回顧：走出最冷的寒冬，迎來“港股春天”的春季躁動(dòng)
11月以來，我們?cè)趫?bào)告中多次強(qiáng)調(diào)，港股冬去春來。11月反彈以來，港股領(lǐng)漲全球股市，資訊科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)漲幅居前。
20221119《磨底突圍，掘金新時(shí)代的贏家》我們提出：2023年港股走出最冷的冬天，迎接“小冰河期”的春天，2023年聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，港股將迎來估值修復(fù)式的跌深反彈、底部抬升。
20221206《做多港股：珍惜開放和復(fù)蘇的窗口期》強(qiáng)調(diào)“2023年港股將迎來中國(guó)開放、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美長(zhǎng)債利率回落的做多窗口期”。
20230105《“港股春天”的春季躁動(dòng)》判斷：資金面“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，今年到港股”，基本面“病樹前頭萬木春”，“港股春天”春季躁動(dòng)行情來臨。
二、春已至，行情有望從風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的跌深反彈，轉(zhuǎn)向基本面改善的戴維斯雙擊
1、風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，估值修復(fù)仍有空間，基本面預(yù)期改善剛剛開始。
1）2022年11月以來，在經(jīng)歷了過去兩年最冷的寒冬后，港股風(fēng)險(xiǎn)偏好改善明顯，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由9.7%下降至5.9%，已經(jīng)處于2011年以來的19.9%分位數(shù)水平。但估值仍處于歷史中樞下方，截至1月13日，恒生指數(shù)PE-TTM自低點(diǎn)的7.2倍提升至10.6倍，處于2016年以來的49.3%分位數(shù)水平。下階段，海外美債長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行有望繼續(xù)推動(dòng)估值修復(fù)，隨著中國(guó)疫情高峰過去、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，港股基本面也將迎來邊際改善，走出2022年低谷。
2）從各行業(yè)預(yù)測(cè)PE所處歷史分位數(shù)水平來看，互聯(lián)網(wǎng)、金融兩大恒指權(quán)重行業(yè)估值相比2016年以來的中樞仍有不小差距。互聯(lián)網(wǎng)、金融預(yù)測(cè)PE分別處于2016年以來的13%、8.1%分位數(shù)水平。
2、美債長(zhǎng)端利率震蕩回落，對(duì)港股是中期利好。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)回落趨勢(shì)不變、經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大背景下，美國(guó)長(zhǎng)端利率1季度有望確立見頂并震蕩回落，美股從“殺估值”進(jìn)入到“殺盈利”的磨底階段。1）美國(guó)2022年12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比下降0.1%，同比上漲6.5%，CPI同比增速自2022年中達(dá)到峰值以來連續(xù)六個(gè)月下降。2）美國(guó)12月ISM制造業(yè)PMI為48.4，創(chuàng)2020年5月以來新低；非制造業(yè)PMI為49.6，大幅低于預(yù)期值55.0和前值56.5，為2020年5月以來首次低于榮枯線。
3、行業(yè)政策不斷優(yōu)化，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，港股基本面改善可期。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)方面，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，螞蟻集團(tuán)等14家大型平臺(tái)企業(yè)已基本完成整改；杭州市與阿里巴巴簽訂全面深化戰(zhàn)略合作協(xié)議，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)具體措施已在制定中；滴滴出行正式恢復(fù)新用戶注冊(cè)等等。地產(chǎn)方面，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)宣布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制；銀保監(jiān)會(huì)召開座談會(huì)，其中針對(duì)優(yōu)質(zhì)房企，開展“資產(chǎn)激活”、“負(fù)債接續(xù)”、“權(quán)益補(bǔ)充”、“預(yù)期提升”四項(xiàng)行動(dòng)等等。
三、水剛暖，北水短期獲利回吐，外資接棒成為港股新的增量資金
1、中國(guó)資產(chǎn)特別是港股對(duì)全球資金的吸引力增強(qiáng)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，長(zhǎng)端利率見頂，美元回落，美股從殺估值進(jìn)入殺盈利的磨底階段，而中國(guó)Reopen、穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)持續(xù)加強(qiáng)，這將有利于吸引外資向中國(guó)資產(chǎn)再配置。外資機(jī)構(gòu)紛紛看好2023年中國(guó)資產(chǎn)。
匯率、陸港通等市場(chǎng)都顯示了外資流入的跡象。人民幣匯率快速升值：11月2日以來，人民幣兌美元匯率反彈幅度達(dá)到9.5%。外資大幅流入A股：2022年11月11日以來，外資逐漸開始回流A股，截至1月13日，已連續(xù)10周凈流入。2023年開年以來，外資流入加速，截至1月13日，凈流入640億元人民幣，超過11月份的600.95億元以及12月份的350.13億元。
2、“北水”短期有獲利回吐的動(dòng)作，導(dǎo)致港股行情春節(jié)前震蕩蓄勢(shì)，但是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“北水”情緒現(xiàn)在顯然并未過熱，內(nèi)資上半年仍將持續(xù)增持港股。
此輪行情自11月反彈以來，南向資金凈流入規(guī)模相比往年春季行情并不算高。北水2022年10月開始抄底港股，10月份港股通流入676.04億元人民幣，11月凈流入463.78億元人民幣，之后流入明顯放緩。臨近春節(jié)，港股通交易即將暫停較長(zhǎng)時(shí)間，部分投資者選擇落袋為安，上周（01.09-01.13）有3個(gè)交易日南向資金均凈流出。
AH溢價(jià)雖然有所回落，但仍處于歷史高位水平，港股仍具有較高性價(jià)比，后續(xù)港股特色優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望繼續(xù)吸引南下資金流入。這次港股罕見的大熊市中，AH溢價(jià)指數(shù)高點(diǎn)遠(yuǎn)高于以往的區(qū)間，當(dāng)前雖然從極高位置回落，但仍處于2014年以來3/4分位數(shù)水平附近。
四、投資策略：短期“空中加油”，趁行情震蕩而積極圍繞基本面復(fù)蘇找機(jī)會(huì)
1、短期的休整，屬于強(qiáng)勢(shì)震蕩，蓄勢(shì)待發(fā)，春季躁動(dòng)行情遠(yuǎn)未結(jié)束。
——短期，行情震蕩實(shí)屬正常，洗洗更健康。一方面，受春節(jié)長(zhǎng)假到來影響，部分內(nèi)地投資者獲利回吐，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來一定擾動(dòng)。另一方面，發(fā)達(dá)市場(chǎng)短期可能存在震蕩風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)關(guān)注日本央行將調(diào)整收益率曲線控制政策，以及美股在議息會(huì)議之前的震蕩風(fēng)險(xiǎn)。
——保持多頭思維，春季躁動(dòng)行情遠(yuǎn)未結(jié)束，春節(jié)后，港股行情有望從跌深反
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