>> 中信證券-零跑汽車(chē)(09863.HK)重大事件點(diǎn)評(píng)：C11增程版發(fā)布，長(zhǎng)純電續(xù)航助力切入更大市場(chǎng)-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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304KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹欣馳，李景濤，李子俊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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零跑發(fā)布公司的第一款增程式車(chē)型C11增程版，在原有的C11純電版基礎(chǔ)上升級(jí)了座艙，疊加長(zhǎng)純電續(xù)航里程以及比競(jìng)品車(chē)型更大的車(chē)內(nèi)空間，我們看好零跑C11增程版通過(guò)持續(xù)轉(zhuǎn)化原有燃油車(chē)消費(fèi)群體帶來(lái)銷(xiāo)量提振。我們給予公司2023年1.2倍PS，目標(biāo)市值345億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.00港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍事件：2023年2月8日，公司發(fā)布零跑C11增程式車(chē)型，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍長(zhǎng)續(xù)航，大空間，高性?xún)r(jià)比，C11增程版有望帶動(dòng)銷(xiāo)量回升。零跑C11增程版延續(xù)原版大五座SUV的定位，計(jì)劃于2023年3月開(kāi)啟交付。C11增程版定價(jià)15.98萬(wàn)-20.00萬(wàn)元，較純電版起售價(jià)降低2萬(wàn)-3萬(wàn)元，進(jìn)一步提高其性?xún)r(jià)比，向下拓展C系列客群范圍。外觀方面，零跑C11增程版沿用純電版總體設(shè)計(jì)，搭配新的時(shí)空膠囊運(yùn)動(dòng)前臉。尺寸方面，C11增程版的車(chē)長(zhǎng)較C11原版增長(zhǎng)30cm，軸距與C11原版相同，均為2930mm。動(dòng)力方面，增程器采用1.2T發(fā)動(dòng)機(jī)及自研發(fā)電機(jī)，最大發(fā)電功率96kW，雙電機(jī)版電機(jī)最大功率400kW。續(xù)航方面，零跑C11增程版的長(zhǎng)續(xù)航型純電續(xù)航里程達(dá)到285km，為所有混動(dòng)車(chē)型中純電續(xù)航里程最長(zhǎng)車(chē)型之一，有望為消費(fèi)者提供更持久的純電續(xù)航模式，提升旅程的安靜性，并充分覆蓋消費(fèi)者的日常用車(chē)?yán)锍绦枨螅锍探箲]痛點(diǎn)。座艙方面，總體沿用C11的基于8155芯片的三聯(lián)屏車(chē)機(jī)系統(tǒng)，后排較原版C11增加綜合多媒體控制器，并且將12阿嘉米斯揚(yáng)聲器改為全系標(biāo)配，增強(qiáng)座艙舒適體驗(yàn)。智能駕駛方面，零跑C11增程版延續(xù)C11的10攝像頭+12超聲波雷達(dá)+5毫米波雷達(dá)配置，智能駕駛功能繼續(xù)保持同級(jí)別領(lǐng)先。
▍順應(yīng)混動(dòng)浪潮，進(jìn)一步拓廣用戶群體。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)混動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)150%，我們預(yù)測(cè)，2023年混動(dòng)汽車(chē)有望繼續(xù)在需求層面釋放“平替燃油車(chē)”的重大潛力，預(yù)計(jì)2023年P(guān)HEV（包括插混和增程）銷(xiāo)量會(huì)達(dá)到300萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)100%，有望大幅跑贏新能源乘用車(chē)的銷(xiāo)量增速。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，在2022年底，C11增程版所在的10萬(wàn)-20萬(wàn)元價(jià)位段新能源滲透率大約為22.7%，為所有價(jià)格段最低，我們認(rèn)為所在價(jià)位段的許多消費(fèi)者仍有較強(qiáng)的燃油車(chē)使用習(xí)慣，而增程式可油可電的消費(fèi)模式相比純電大幅度降低了消費(fèi)者的遷移成本。我們看好零跑C11增程版通過(guò)比所在價(jià)格段燃油車(chē)更出色的配置、座艙、智能駕駛體驗(yàn)持續(xù)遷移該價(jià)格段的原有燃油車(chē)用戶群體，為零跑帶來(lái)較原C11純電版更廣的用戶基數(shù)，持續(xù)拉動(dòng)銷(xiāo)量上升。
▍“雙動(dòng)力戰(zhàn)略”驅(qū)動(dòng)，降低成本壓力，切入產(chǎn)品空白區(qū)域，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。零跑聚焦的價(jià)位段為15萬(wàn)-25萬(wàn)元的價(jià)位段，在此價(jià)位段，受制于鋰電池成本高企，純電車(chē)型多面臨較大成本壓力，我們測(cè)算純電版C11的基礎(chǔ)款電池成本約占總成本的四成，而其在此基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)的增程式版本由于電池容量較原有純電版減少了約45度電，我們預(yù)計(jì)帶來(lái)單車(chē)4萬(wàn)-5萬(wàn)元的BOM成本的下降，我們預(yù)計(jì)該車(chē)型的毛利率為正，進(jìn)一步拉動(dòng)零跑的毛利改善。零跑C01的增程版計(jì)劃于2023年6月問(wèn)世，計(jì)劃于2023年？年底發(fā)布的新的B系列車(chē)型將會(huì)開(kāi)啟增程版與純電版同時(shí)發(fā)售的模式，實(shí)現(xiàn)“雙動(dòng)力驅(qū)動(dòng)”，平衡成本與客群覆蓋。同時(shí)C11增程式所在價(jià)格段的增程式SUV仍較少，而其長(zhǎng)純電續(xù)航的特點(diǎn)有助于其與所在價(jià)格段的插混車(chē)型錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，搶奪更在意續(xù)航里程的消費(fèi)者，幫助公司規(guī)避激烈競(jìng)爭(zhēng)。此外公司亦已在2023年1月初更換部分高級(jí)管理層，曾在華為有多年工作經(jīng)驗(yàn)的徐軍和張韋力分別擔(dān)任首席運(yùn)營(yíng)官和首席營(yíng)銷(xiāo)官，二人都具備豐富的品牌和營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為此次更換意味著零跑將在營(yíng)銷(xiāo)和渠道發(fā)力，更好地向消費(fèi)者傳達(dá)零跑優(yōu)秀的產(chǎn)品力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)和公司銷(xiāo)量不及預(yù)期；汽車(chē)芯片供應(yīng)緊張帶來(lái)產(chǎn)能限制；公司新車(chē)型出現(xiàn)重大質(zhì)量問(wèn)題；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023年公司將主要依托15萬(wàn)-28萬(wàn)元的C系列混動(dòng)車(chē)型和純電車(chē)型共同推進(jìn)，在推動(dòng)銷(xiāo)量持續(xù)上升的同時(shí)，改善毛利，實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)。2022年年底上市的全新系B系列車(chē)型亦將繼續(xù)推動(dòng)品牌向上，我們維持對(duì)公司原有盈利預(yù)測(cè)?？紤]到當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已經(jīng)大幅度緩和，市場(chǎng)流動(dòng)性提升，以及公司已經(jīng)于2022年12月進(jìn)入港股通，股票交易流通性亦上升。綜上，我們給予公司2023年1.2倍PS，較前次估值提升20%，亦為我們給予蔚來(lái)PS估值的70%（我們給予蔚來(lái)2023年1.8倍PS），目標(biāo)市值345億港元（原目標(biāo)市值為288億港元），對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)30.00港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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