>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：1月通脹數(shù)據(jù)的中觀細(xì)節(jié)-230210
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2023/2/11 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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從總量角度而言，CPI處于一輪過去兩年震蕩上行，但當(dāng)前中樞尚屬溫和的狀態(tài)；而PPI經(jīng)歷了一輪完整上升、下降周期，目前谷底徘徊。1月CPI和PPI表現(xiàn)中規(guī)中矩。CPI同比上行2.1%，PPI同比下降0.8%，和市場預(yù)期比也差異不大。本篇中我們主要截取幾個(gè)行業(yè)價(jià)格數(shù)據(jù)，借此可以從中觀層面理解經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的變化。
1月CPI同比為2.1%，高于前值的1.8%。PPI同比為-0.8%，略低于前值的-0.7%。
在年度展望《仍存暗流：2023年通脹環(huán)境展望》中，我們對中性情形下PPI四個(gè)季度均值的預(yù)測分別為-0.8%、-0.4%、0.2%、1.8%；CPI四個(gè)季度均值的預(yù)測分別為2.4%、2.1%、2.0%、1.8%。即中性情況下，2023年不存在顯性的總量通脹壓力，關(guān)注點(diǎn)主要是結(jié)構(gòu)。
居民生活半徑打開，機(jī)票、電影、旅游、家政等服務(wù)業(yè)價(jià)格均出現(xiàn)環(huán)比上漲。CPI服務(wù)環(huán)比上漲0.8%，是2020年2月以來最高。這一點(diǎn)和同期服務(wù)業(yè)高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的信號一致。
統(tǒng)計(jì)局指出，1月CPI中飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票、旅游價(jià)格環(huán)比分別上漲20.3%、13.0%、10.7%和9.3%；受節(jié)前務(wù)工人員返鄉(xiāng)及服務(wù)需求增加影響，家政服務(wù)、寵物服務(wù)、車輛修理與保養(yǎng)、美發(fā)等價(jià)格均有上漲，環(huán)比漲幅在3.8%-5.6%之間。
豬肉價(jià)格環(huán)比仍在下跌，1月CPI口徑豬肉環(huán)比下行10.8%。統(tǒng)計(jì)局解釋說“生豬供給繼續(xù)增加”。從農(nóng)業(yè)部平均批發(fā)價(jià)來看，2月這一環(huán)比下行過程仍在持續(xù)。簡單來看，目前餐飲部門的修復(fù)還不足以帶動(dòng)豬肉價(jià)格趨勢反轉(zhuǎn)。
1月食品CPI同比為6.2%（前值4.8%），非食品CPI同比1.2%（前值1.1%）。
食品CPI同比漲幅擴(kuò)大，但其中豬肉價(jià)格同比漲幅收窄。1月CPI豬肉價(jià)格環(huán)比漲幅為-10.8%；同比漲幅為11.8%，低于前值的22.2%。
雖然商品消費(fèi)也在擴(kuò)張，但消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上升幅度并不高于季節(jié)性。這意味著目前這種級別的消費(fèi)復(fù)蘇尚不足以支撐消費(fèi)品漲價(jià)，供給缺口目前也不明顯。
1月消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上行0.7%，以春節(jié)所在月份為對照，2022年2月是環(huán)比1.0%，2021年1月是環(huán)比1.5%，疫情前的2019年2月是環(huán)比1.2%。
酒類價(jià)格環(huán)比弱于季節(jié)性。1月CPI酒類環(huán)比為-0.9%，明顯低于近年同期。不過2023年春節(jié)存在特殊性，大部分城市剛經(jīng)歷疫情達(dá)峰。
1月CPI酒類價(jià)格環(huán)比增長-0.9%，2022年1月和2月分別是環(huán)比-0.6%和0.2%，2021年1月和2月分別是環(huán)比0和-0.3%，疫情前的2019年1月和2月是環(huán)比-0.4%、-0.1%。簡單來看，今年1月的價(jià)格表現(xiàn)明顯弱于季節(jié)性。
PPI煤炭價(jià)格環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，統(tǒng)計(jì)局解釋為“煤炭保供持續(xù)發(fā)力”；除此之外我們理解這一價(jià)格背后還包含多重原因。邏輯上來說，煤價(jià)下跌有望帶來其下游比如電力等行業(yè)成本改善。
1月煤炭開采和洗選業(yè)PPI環(huán)比增長-0.5%，低于前值的0.8%。從歷史數(shù)據(jù)看，這一數(shù)據(jù)并不存在太強(qiáng)的季節(jié)性特征。煤價(jià)走低背后主要是全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩、海外通脹壓力呈緩解趨勢、進(jìn)口改善預(yù)期、進(jìn)口煤價(jià)格下行、下游需求尚未完全啟動(dòng)等。
PPI鋼鐵價(jià)格環(huán)比上行。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，漲幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局解釋為“鋼材市場預(yù)期向好”。從鋼鐵價(jià)格指數(shù)來看，2022年10月底開始進(jìn)入一輪上行，至2023年1月底。目前處于調(diào)整徘徊期。水泥價(jià)格也仍處于環(huán)比負(fù)增長。3月地產(chǎn)銷售情況可能仍是一個(gè)關(guān)鍵變量。
鋼價(jià)在過去三年走過了一輪大的周期開合。2020年5月-2021年10月整體上行，常態(tài)化背景下的需求修復(fù)、投資穩(wěn)增長預(yù)期應(yīng)是主要背景；2021年10月-2022年10月整體下行，地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整應(yīng)是主要背景。2022年10月底之后，鋼價(jià)再度進(jìn)入上行通道，至2023年2月進(jìn)入徘徊。
PPI非金屬礦物制品1月環(huán)比為-0.5%，低于前值的-0.2%，顯示水泥價(jià)格目前也仍未環(huán)比止跌。
PPI計(jì)算機(jī)通訊電子價(jià)格環(huán)比下行1.2%，屬于歷史少見的環(huán)比下行幅度。這一點(diǎn)可能和芯片等領(lǐng)域價(jià)格影響以及其背后的消費(fèi)電子市場有關(guān)。
1月計(jì)算機(jī)通訊電子行業(yè)PPI環(huán)比下行1.2%，低于前值的-0.2%，單月環(huán)比降幅是2013年有這一數(shù)據(jù)以來的最大。
簡單來看，1月價(jià)格數(shù)據(jù)吻合于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)特征：服務(wù)業(yè)復(fù)蘇較為明顯；商品消費(fèi)環(huán)比好轉(zhuǎn)，但斜率尚未呈現(xiàn)出明顯超季節(jié)性，行業(yè)結(jié)構(gòu)有分化；地產(chǎn)和耐用消費(fèi)這一影響廣泛的關(guān)鍵環(huán)節(jié)尚未啟動(dòng)。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，二次感染風(fēng)險(xiǎn)對經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)超預(yù)期，海外關(guān)于加息的表態(tài)超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。
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