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思瑞浦自成立以來(lái)就專注于模擬芯片，主營(yíng)產(chǎn)品包括信號(hào)鏈、電源模擬芯片和數(shù)?；旌夏M前端，并逐漸融合嵌入式處理器，目前汽車級(jí)多品類模擬新品均已批量出貨。思瑞浦發(fā)布2022年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，結(jié)合公告信息，點(diǎn)評(píng)如下：
　　22全年?duì)I收同比增長(zhǎng)利潤(rùn)承壓，22Q4單季度營(yíng)收和利潤(rùn)均同環(huán)比下滑嚴(yán)重。公司2022年預(yù)計(jì)營(yíng)收17.5-19億元，同比增加31.98%~43.29%，歸母凈利潤(rùn)2.5-2.9億元，同比減少34.62%~43.63%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.85-2.1億元，同比減少43.09%~49.86%，剔除股份支付費(fèi)用影響后歸母凈利潤(rùn)為5.3-6億元，同比變動(dòng)-9.67%~2.27%，2022年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)。以預(yù)測(cè)中值計(jì)算22Q4單季度情況，預(yù)計(jì)22Q4營(yíng)收3.56億元，同比-18.06%/環(huán)比-24.27%，歸母凈利潤(rùn)虧損700萬(wàn)元，同比-105.27%/環(huán)比-116.58%，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損1900萬(wàn)元，同比-117.18%/環(huán)比-179.83%，利潤(rùn)端單季度加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用之后歸母凈利潤(rùn)3587萬(wàn)元環(huán)比仍然-72.73%。
　　預(yù)計(jì)全年電源管理產(chǎn)品營(yíng)收增速高于信號(hào)鏈，多重壓力下全年凈利率顯著下滑。22Q1-Q3信號(hào)鏈芯片營(yíng)收10.35億元，同比+44.9%，電源管理芯片營(yíng)收4.33億元，同比+145.45%，22Q1-Q3信號(hào)鏈芯片營(yíng)收占比為70.49%，電源管理芯片營(yíng)收占比為29.51%，預(yù)計(jì)隨著電源管理類新產(chǎn)品不斷投放市場(chǎng)，電源管理產(chǎn)品收入快速增加。根據(jù)公告中值計(jì)算，預(yù)計(jì)2022年凈利率約為14.79%，同比-18.66pcts，考慮剔除股份支付費(fèi)用影響后的凈利率約為30.96%，預(yù)計(jì)同比-13.29%，一方面系公司主要下游需求疲軟帶來(lái)產(chǎn)品盈利能力下降，此外隨著電源、接口、MCU、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器等產(chǎn)品及車規(guī)級(jí)產(chǎn)品的研發(fā)及技術(shù)投入，同時(shí)研發(fā)人員數(shù)量增長(zhǎng)較快，相應(yīng)的費(fèi)用端增加明顯。
　　2022年公司營(yíng)收主力下游需求疲軟，汽車級(jí)新品多系列持續(xù)完善布局。公司產(chǎn)品面向的主要下游主要為通信類、工業(yè)類、消費(fèi)醫(yī)療和汽車電子等領(lǐng)域市場(chǎng)，2022年公司基站等通信需求逐步下降，工業(yè)細(xì)分市場(chǎng)如工業(yè)自動(dòng)化和家電市場(chǎng)需求疲軟，安防領(lǐng)域整體下滑顯著，汽車電子和新能源需求相對(duì)更優(yōu)，全年業(yè)績(jī)受到營(yíng)收主導(dǎo)領(lǐng)域拖累較多。在汽車電子等新品方面，公司已經(jīng)布局車規(guī)級(jí)運(yùn)算放大器、比較器、數(shù)模轉(zhuǎn)換器、LDO、DCDC、PMIC、電壓監(jiān)控、柵極驅(qū)動(dòng)、隔離驅(qū)動(dòng)、CAN/LIN等產(chǎn)品，12月推出全新汽車級(jí)高壓低功耗電壓監(jiān)控器- TPV8368Q，同時(shí)目前公司的隔離產(chǎn)品矩陣（數(shù)字隔離器、隔離接口/采樣/驅(qū)動(dòng)）等車規(guī)級(jí)產(chǎn)品均已經(jīng)通過(guò)第三方AEC-Q100可靠性認(rèn)證。
　　投資建議。公司信號(hào)鏈業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，電源產(chǎn)品線不斷壯大，雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略路徑清晰且成效明顯，數(shù)字隔離器等新品進(jìn)展順利，車規(guī)級(jí)業(yè)務(wù)逐步放量，積極開(kāi)拓嵌入式處理器，結(jié)合公司最新發(fā)布的2022年年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的披露公告，結(jié)合當(dāng)前模擬芯片行業(yè)整體景氣度趨勢(shì)，同時(shí)考慮到公司22-24年股份支付費(fèi)用整體金額預(yù)計(jì)仍讓對(duì)利潤(rùn)端影響較大，我們調(diào)整公司22/23/24年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至18.25/21/26億元，調(diào)整22/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.7/4.29/6.92億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.25/3.57/5.76元，對(duì)應(yīng)PE為125.2/78.9/48.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)