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投資要點：
　　【事件】基金業(yè)協(xié)會披露了2022年四季度公募基金銷售保有規(guī)模百強榜單。
　　市場格局變化較大，券商兩口徑市占率均顯著提升。1）2022年第四季度“股票+混合公募基金”規(guī)模7.3萬億元，環(huán)比+1.7%，同比-16.2%?！胺秦泿攀袌龉蓟稹币?guī)模15.6萬億元，環(huán)比-2.8%，同比-4.1%。2）四季度的前100名中，銀行、獨立銷售機構(gòu)、券商、保險、基金銷售子公司分別有26家、18家、52家、2家、2家，相比三季度獨立機構(gòu)增加兩家，銀行、券商各減少一家。3）保有量方面，“股票+混合公募基金”保有量前100名保有量共計5.7萬億元，環(huán)比-1%，同比-12.5%。其中銀行、獨立銷售機構(gòu)、券商、保險分別占比51%、25%、22%、1%，銀行環(huán)比下滑2.7pct，券商環(huán)比增加1.7pct，獨立銷售機構(gòu)環(huán)比增加0.7pct，保險環(huán)比增加0.3pct。4）非貨幣市場公募基金保有量前100名保有量共計8萬億元，環(huán)比-4.2%，同比-3.8%。其中銀行、獨立銷售機構(gòu)、券商占比分別為49%、32%、18%，獨立銷售機構(gòu)環(huán)比下滑3.3pct，銀行、券商環(huán)比各增加1.5pct。5）兩口徑下的CR5市占率分別為33%和22%，CR10分別為45%和31%，集中度整體出現(xiàn)下滑。
　　 “股票+混合公募基金”保有規(guī)模排名前五的機構(gòu)，招商銀行市占率連續(xù)四季度出現(xiàn)下滑，獨立機構(gòu)“兩巨頭”市占率保持平穩(wěn)。1）招商銀行保有規(guī)模6204億元，環(huán)比-1.4%，市占率8.5%，已經(jīng)連續(xù)四季度出現(xiàn)下滑，但仍排名第一。2）螞蟻、天天基金連續(xù)三季度市占分別排名第二、第三。螞蟻的“股票+混合公募基金”保有規(guī)模5712億元，環(huán)比+0.7%，天天基金保有規(guī)模4657億元，環(huán)比+2.3%。兩龍頭獨立銷售機構(gòu)市占率分別為7.8%、6.4%，合計14.2%，較2022年三季度基本持平。3）工商銀行、建設銀行保有規(guī)模分列四、五位，市占率分別為6.0%、4.6%，均出現(xiàn)下滑。
　　非貨公募基金頭部格局較為穩(wěn)定，獨立銷售機構(gòu)下滑明顯。若將范圍擴大到“非貨幣市場公募基金”保有規(guī)模則螞蟻排名第一，保有規(guī)模11545億元，環(huán)比-10.0%；招行排名第二，保有規(guī)模7576億元，環(huán)比-6.25%；天天基金排名第三，保有規(guī)模5845億元，環(huán)比-6.8%。螞蟻、天天基金市占率分別為7.4%、3.8%，合計達11.2%，較三季度下滑0.76個百分點。上?；?、北京匯成等獨立銷售機構(gòu)保有規(guī)模環(huán)比大幅下滑，興業(yè)銀行，平安銀行、中信證券、寧波銀行表現(xiàn)強勁。
　　獨立銷售機構(gòu)：頭部獨立代銷機構(gòu)地位穩(wěn)固。相較基金公司直銷及證券、銀行等傳統(tǒng)銷售機構(gòu)，獨立銷售機構(gòu)具有顯著的入口優(yōu)勢、流量優(yōu)勢和場景優(yōu)勢，且專業(yè)化程度日漸完善，加之在獨立銷售機構(gòu)上申購基金費率折扣力度很大，我們認為獨立基金銷售機構(gòu)可以更好更快地把平臺活躍用戶轉(zhuǎn)化成為基金客戶、且成本更低，從而實現(xiàn)較好的利潤水平。
　　券商：保有規(guī)?？焖偬嵘春梦磥硖嵘臻g。盡管從代銷規(guī)模來看，券商的代銷規(guī)模遠低于銀行，但進入百強榜單的券商機構(gòu)數(shù)已遠超銀行。其中中信、華泰股+混及非貨保有規(guī)模同比增速均超過35%，廣發(fā)、招商證券等排名前列。近年來，券商財富管理轉(zhuǎn)型步伐加快，在組織架構(gòu)以及產(chǎn)品引入上比銀行更具靈活性，有較大上升空間。推薦：中信證券、廣發(fā)證券、東方證券、興業(yè)證券等。
　　風險提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。