>> 民生證券-A股策略周報(bào)：新“循環(huán)”的開端與“嘆息”之墻-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牟一凌 |
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市場(chǎng)表現(xiàn)：“甜點(diǎn)行情”的演繹。本周（2023年2月6日至2月12日）市場(chǎng)上漲動(dòng)能明顯減弱，小盤風(fēng)格的表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤風(fēng)格。我們?cè)诖饲芭袛嗍袌?chǎng)進(jìn)入甜點(diǎn)行情，中證1000的階段性機(jī)會(huì)還會(huì)延續(xù)。類似于當(dāng)前“甜點(diǎn)行情”的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)理在2022年7月至8月也曾出現(xiàn)：5-7月經(jīng)歷的最大反彈中，領(lǐng)漲行業(yè)是海外出口需求強(qiáng)勁+生產(chǎn)復(fù)工最大共振的高端制造，進(jìn)入7月后地產(chǎn)的問題開始制約整體市場(chǎng)，而以中證1000為代表的小盤風(fēng)格表現(xiàn)則顯著強(qiáng)于以滬深300為代表的大盤風(fēng)格表現(xiàn)，市場(chǎng)在“新能源+”中尋找余溫，2022年8月的“甜點(diǎn)行情”最終在宏觀波動(dòng)率的放大中結(jié)束。
國(guó)內(nèi)：房地產(chǎn)仍是需突破的“嘆息之墻”。從最新公布的2023年1月社融數(shù)據(jù)來看，其亮點(diǎn)在于信貸的大幅擴(kuò)張。但是如果對(duì)信貸數(shù)據(jù)進(jìn)行拆分，則會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前企業(yè)和居民部門的信貸需求存在背離。企業(yè)端融資需求旺盛，而居民端融資需求則依然疲軟?！昂玫目偭俊盫S“差的結(jié)構(gòu)”指向地產(chǎn)仍是當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵。從需求端來看，居民中長(zhǎng)貸同比少增表明當(dāng)前居民端的購(gòu)房需求仍然疲軟，當(dāng)前30大中城市房地產(chǎn)的銷售情況尚未出現(xiàn)觸底反彈的跡象；地產(chǎn)銷售并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象也制約著房地產(chǎn)企業(yè)的拿地意愿，進(jìn)而對(duì)地方政府的償債能力形成制約。我們?cè)诖杭静呗浴读锨痛猴L(fēng)》中有討論，當(dāng)前房地產(chǎn)的最終走向，決定了過去10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張部門居民部門+地方政府的模式，是否要進(jìn)入縮表階段，資產(chǎn)負(fù)債表的變化大概只有擴(kuò)張和收縮兩種狀態(tài)。未來路徑要么差的結(jié)構(gòu)最終向好的總量回歸，要么就是好的總量向差的結(jié)構(gòu)回歸，大概率的是經(jīng)濟(jì)低波動(dòng)的“弱復(fù)蘇”假設(shè)可能會(huì)被打破。
海外通脹：新循環(huán)的開端?；诿绹?guó)通脹走低、衰退前景下利率下行、進(jìn)而有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)預(yù)期正在發(fā)生變化，通脹壓力或許正在回?cái)[。美國(guó)通脹壓力一方面來自于持續(xù)緊張的就業(yè)市場(chǎng)。2022年12月，美國(guó)職位空缺率再次出現(xiàn)上升；而最新公布的1月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)達(dá)51.7萬人，平均時(shí)薪的同比增速仍然處于4.4%的高位。另一方面，美國(guó)利率走弱開始讓金融條件重新寬松。自2022年11月以來，盡管美聯(lián)儲(chǔ)仍在緊縮周期中，但是美國(guó)10Y國(guó)債到期收益率、居民抵押貸款利率都開始下降。與此同時(shí)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)回暖，美國(guó)新屋銷量已連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)上升，零售銷售同比增速仍處于6%的高位。隨著利率的回落，此前被緊縮的貨幣政策所抑制的部門可能正在重新產(chǎn)生通脹壓力。此外，油價(jià)上升也是目前通脹壓力回?cái)[的推動(dòng)力之一。2023年以來，美國(guó)政府不再向市場(chǎng)投放戰(zhàn)略石油庫存儲(chǔ)備；而隨著近期地緣政治矛盾的升級(jí)，俄羅斯決定將石油產(chǎn)量減少5%，同時(shí)哈薩克斯坦方面則暫停國(guó)內(nèi)原油的出口。近期原油價(jià)格的上行也可能推動(dòng)通脹的回?cái)[。供給因素為主導(dǎo)的通脹下行過于依賴金融條件收緊帶來的需求抑制，將會(huì)不斷進(jìn)入新的“循環(huán)”。
做多新通脹循環(huán)，做多宏觀波動(dòng)性。我們提出的“甜點(diǎn)時(shí)刻”或還能短暫延續(xù)，中證1000或仍將跑贏，標(biāo)的輪動(dòng)速度將會(huì)加快，但建議且行且珍惜。海外新的通脹敘事循環(huán)或在開啟，而12月以來做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)率的交易或告一段落，建議同時(shí)配置向上和向下兩種做多經(jīng)濟(jì)波動(dòng)率的組合。第一，做多海外環(huán)境變化與通脹的粘性帶來的反復(fù)，建議配置：油、油運(yùn)、煤炭和部分特種運(yùn)輸；第二：做多經(jīng)濟(jì)向上波動(dòng)性，房地產(chǎn)，保險(xiǎn)；第三，做多經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)性，尋找穩(wěn)定盈利能力或盈利改善依賴于結(jié)構(gòu)調(diào)整或者具有逆周期屬性板塊，央企、國(guó)企是線索：獲電信運(yùn)營(yíng)、電力運(yùn)營(yíng)、煉廠和建筑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策變化超預(yù)期，海外衰退超預(yù)期。
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