>> 民生證券-美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：解密“瘋狂”的非農(nóng)數(shù)據(jù)-230204
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
大?。?/td>
| 933KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周君芝,譚浩弘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)大超市場(chǎng)預(yù)期，有人認(rèn)為異常的統(tǒng)計(jì)調(diào)整嚴(yán)重扭曲了就業(yè)數(shù)據(jù)，美國(guó)勞工部是否在“粉飾太平”？
美國(guó)1月就業(yè)數(shù)據(jù)全面好轉(zhuǎn)，失業(yè)率創(chuàng)52年新低。
美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)上升至6個(gè)月高位，服務(wù)就業(yè)增長(zhǎng)搶眼。
1月份美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)錄得51.7萬(wàn)人，大幅超越市場(chǎng)預(yù)期的18.9萬(wàn)人，達(dá)到2022年7月以來(lái)的高位。
分行業(yè)看，服務(wù)行業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)明顯。其中，休閑酒店業(yè)1月就業(yè)增長(zhǎng)12.8萬(wàn)人(上月增長(zhǎng)6.4萬(wàn)人)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)8.2萬(wàn)人（上月增長(zhǎng)3.9萬(wàn)人）、醫(yī)療保健業(yè)增長(zhǎng)7.9萬(wàn)人（上月增長(zhǎng)8.0萬(wàn)人）。
美國(guó)失業(yè)率跌至52年低位，勞動(dòng)參與率小幅回升。
1月份美國(guó)失業(yè)率跌至3.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.6%，為1969年以來(lái)的最低水平。同時(shí)，1月勞動(dòng)參與率小幅上行至62.4%。各年齡段中，美國(guó)壯年（25-54歲）勞動(dòng)參與率1月份錄得82.7%（上月為82.4%），上行原因主要是外來(lái)移民的增加；美國(guó)老年（55歲以上）勞動(dòng)參與率1月為38.7%（上月為38.8%），老年人仍在繼續(xù)退出勞動(dòng)力市場(chǎng)。
薪資增速繼續(xù)收斂，但回落前景仍不能過(guò)于樂(lè)觀。
美國(guó)薪資增速1月份繼續(xù)收斂，“工資-通脹”螺旋擔(dān)憂有所緩解。
1月份美國(guó)非農(nóng)時(shí)薪同比增速錄得4.4%，較12月的4.8%繼續(xù)走低。結(jié)合2022年4季度美國(guó)ECI環(huán)比增速的放緩，可以說(shuō)美國(guó)工資增速已經(jīng)脫離了2022年的高位，市場(chǎng)對(duì)“工資-通脹”螺旋的擔(dān)憂也有所緩解。
但薪資增速回落即將進(jìn)入“深水區(qū)”，未來(lái)可能展現(xiàn)超預(yù)期韌性。
首先，衡量美國(guó)勞動(dòng)力需求的重要指標(biāo)：職位空缺，近期出現(xiàn)了一定的反彈。美國(guó)12月非農(nóng)職位空缺數(shù)錄得1101.2萬(wàn)人，較11月的1044萬(wàn)人明顯上升。這說(shuō)明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍非?；馃?，高工資的“基本面”仍存。
其次，盡管同比增速不斷下滑，但美國(guó)非農(nóng)平均時(shí)薪環(huán)比自2022年4月以來(lái)均維持在0.3%以上，0.3%的環(huán)比在年化后即代表近3.7%的同比增速。這意味著，假如環(huán)比增速得以維持，未來(lái)美國(guó)非農(nóng)時(shí)薪同比可能會(huì)進(jìn)入4%附近的平臺(tái)期。
1月非農(nóng)就業(yè)的強(qiáng)勁主要源于季節(jié)性調(diào)整？我們認(rèn)為并非如此。
有投資者認(rèn)為1月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)受季節(jié)性調(diào)整嚴(yán)重扭曲，實(shí)際或應(yīng)更疲軟。
1月份美國(guó)未季調(diào)非農(nóng)新增就業(yè)為-250.5萬(wàn)人，而經(jīng)過(guò)季調(diào)后，新增就業(yè)變?yōu)榱?1.7萬(wàn)人。由于美國(guó)1月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)在季節(jié)性調(diào)整前后存在近308萬(wàn)人的差距，不少投資者質(zhì)疑勞工部的統(tǒng)計(jì)方法紕漏較大，實(shí)際就業(yè)情況應(yīng)更加疲軟。
我們認(rèn)為，本月看似巨大的季節(jié)性調(diào)整實(shí)質(zhì)比較正常，無(wú)需過(guò)度解讀。
可以看到，基本每年1月份，美國(guó)未季調(diào)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)均為大額負(fù)值，且季節(jié)性調(diào)整的上修幅度巨大。這一異象和兩個(gè)原因有關(guān)：
第一是每年1月美國(guó)勞工部都會(huì)將上一年的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)根據(jù)普查失業(yè)金數(shù)據(jù)進(jìn)行校準(zhǔn)。由于多數(shù)時(shí)候校準(zhǔn)后的非農(nóng)數(shù)據(jù)都會(huì)出現(xiàn)較大幅度上調(diào)，1月份非農(nóng)數(shù)據(jù)往往面臨高基數(shù)，因而新增就業(yè)較低。
第二是圣誕用人季結(jié)束后，1月新增就業(yè)通常偏低，因此正常季節(jié)性調(diào)整會(huì)大幅上修就業(yè)數(shù)字。
這意味著，1月份未季調(diào)新增就業(yè)偏低是正常的，并非就業(yè)疲軟的表現(xiàn)。同時(shí)，對(duì)比歷史，本月季節(jié)性調(diào)整上修幅度并未高于2011年以來(lái)的平均水平，不存在弄虛作假之嫌。另一方面，我們從高頻數(shù)據(jù)也能看到，近期美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)不斷低于預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)確實(shí)火熱。
強(qiáng)勁就業(yè)加大美聯(lián)儲(chǔ)短期鷹派風(fēng)險(xiǎn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)期硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。
短期內(nèi)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)為了冷卻勞動(dòng)力市場(chǎng)可能不得不超預(yù)期加息（5月繼續(xù)加息至5.25%）。
同時(shí)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給失衡意味著，如果美聯(lián)儲(chǔ)想要把薪資增速壓制至合理水平（如疫情前水平），需要以就業(yè)大幅惡化作為代價(jià)。而失業(yè)率的大幅上行往往和經(jīng)濟(jì)深度衰退掛鉤。也就是說(shuō)，當(dāng)期火熱的就業(yè)增加了美聯(lián)儲(chǔ)壓制通脹的難度，在中長(zhǎng)期增加了經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，隨著經(jīng)濟(jì)深度衰退，美國(guó)通脹增速或?qū)⒃?023年末回到美聯(lián)儲(chǔ)的2%目標(biāo)附近，美聯(lián)儲(chǔ)也將降息以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏超預(yù)期；美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)通脹失控風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
