>> 民生證券-風格洞察與性價比追蹤系列(十三)：海內(nèi)外的共振-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 2705KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌，方智勇 |
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1月市場表現(xiàn)：A股“開門紅”，有色金屬領(lǐng)漲全市場；美股企穩(wěn)反彈，可選消費領(lǐng)漲。具體來看：1月A股有色金屬行業(yè)領(lǐng)漲市場，高端制造板塊相關(guān)行業(yè)（計算機、汽車、電新、機械）緊隨其后；而在現(xiàn)實中已進入右側(cè)復(fù)蘇期的消費相關(guān)行業(yè)則表現(xiàn)不佳。1月美股企穩(wěn)反彈，核心原因在于美國通脹增速持續(xù)下行、2022年四季度GDP增速超預(yù)期的共同作用下，投資者對美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”樂觀前景的預(yù)期有所加強。從板塊表現(xiàn)來看，美股大多數(shù)板塊取得正收益，其中可選消費與通訊設(shè)備板塊漲幅最大。從風格上看，1月全球主要市場以成長風格占優(yōu)為主。即便在市場有所反彈之后，A股的價值股相較于成長股依舊十分便宜，且在全球范圍內(nèi)仍最具性價比。
股債風險溢價：A股、港股下降，美股持平。1月以來以10年期中債國債到期收益率計算的萬得全A風險溢價下降了46個BP（股票相較于債券的性價比在下降），位于歷史均值與歷史+1倍標準差之間；以7天余額寶年化收益率計算的萬得全A風險溢價同樣下降46個BP，處于歷史均值與歷史均值+1倍標準差之間；以10年期美國國債到期收益率計算的恒生指數(shù)風險溢價下降73個BP；標普500指數(shù)的風險溢價變化不大，小幅上升3個BP。從格雷厄姆股債比的角度來看，1月以來萬得全A的格雷厄姆股債比下降35個BP，標普500的格雷厄姆股債比上升25個BP。
估值-盈利匹配度：大盤價值指數(shù)收益率開始追趕ROE。從CAPE（周期調(diào)整市盈率）的角度來看：1月A股主要寬基指數(shù)和風格指數(shù)的CAPE均有上行。當前主要寬基指數(shù)的CAPE大多位于歷史均值以下，中證500的CAPE仍在歷史-1倍標準差以下；風格指數(shù)中，大盤價值的CAPE仍在歷史-1.5倍標準差附近。標普500指數(shù)與納斯達克指數(shù)的CAPE均有上升，且均處于歷史均值與+1倍標準差之間。從全球主要市場風格指數(shù)的CAPE來看，A股成長指數(shù)的CAPE排名最高，但價值指數(shù)的CAPE在全球排名靠后（絕對值略高于港股，分位數(shù)最低）。A股成長與價值之間CAPE的估值差在全球主要市場中排名最高，A股的價值股在全球范圍內(nèi)依舊具備較高性價比。從收益率-ROE角度來看：大盤價值指數(shù)收益率開始追趕ROE，同時上證指數(shù)、滬深300、大盤成長、小盤價值指數(shù)的年化收益率向年化ROE收斂，而創(chuàng)業(yè)板指收益率對ROE的透支程度再次擴張。從行業(yè)上看，將2023年預(yù)期ROE納入考量后，電力設(shè)備與新能源仍是當前收益率對ROE透支程度最高的行業(yè)。如果我們假設(shè)2019-2023年五年收益率向ROE回歸以及2023年的累計年化收益率-累計年化ROE回歸到過去合理的歷史中樞的情形，那么：創(chuàng)業(yè)板指的“還債”壓力有所上升，而無論在哪種情形下，大盤價值、滬深300的預(yù)期收益率均排名靠前。在PB-ROE框架下，金融/大部分周期行業(yè)仍處于被低估狀態(tài)；在PE-G框架下，交通運輸、鋼鐵、基礎(chǔ)化工等行業(yè)被低估；在PS-CFS框架下銀行、非銀行金融、煤炭等行業(yè)性價比更高。
關(guān)鍵市場特征指標：A股波動率下降，估值擴張加速。1月全部A股上漲個股占比大幅回升至86.2%，同時個股漲跌幅標準差有所下行。1月A股、美股波動率均有回落。1月全部A股自由流通市值/M2將較2022年12月上升80個BP至14.17%，這意味著A股自由流通市值相對于M2的擴張速度重新出現(xiàn)上升。過去一段時間國內(nèi)和海外問題的鐘擺都指向了有利于風險資產(chǎn)的位置，推動了A股自由流通市值的擴張。未來需要關(guān)注房地產(chǎn)的修復(fù)程度，如果復(fù)蘇不及預(yù)期的后果是貨幣乘數(shù)的持續(xù)收縮從而壓制M2的增長，估值壓力反而會體現(xiàn)，“衰退寬松”交易不會出現(xiàn)在股票市場之中。
風險提示：測算誤差。
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