>> 民生證券-策略專題研究-2022年A股業(yè)績(jī)預(yù)告解讀：當(dāng)下看似不重要的事-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
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作者： |
牟一凌 |
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業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況：披露率略超50%，預(yù)喜率僅為40%。截至2023年1月31日（上午12點(diǎn)），全A共有2665家公司披露了業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)，占全部A股的52.49%，其中深證主板披露率最高，達(dá)59%，創(chuàng)業(yè)板次之。寬基指數(shù)中創(chuàng)業(yè)板指披露率最高，達(dá)到了61%，業(yè)績(jī)分析代表性相對(duì)較強(qiáng)；而滬深300與中證500指數(shù)披露業(yè)績(jī)信息的成分股尚不過(guò)半；從行業(yè)視角來(lái)看，整體而言中上游原材料板塊、科技與部分消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)披露率相對(duì)較高，其中消費(fèi)者服務(wù)的披露率為82%，具備較高的業(yè)績(jī)代表性，煤炭、石油石化的業(yè)績(jī)預(yù)告披露率也達(dá)到70%以上；相較而言，軍工、建筑、機(jī)械、家電、食品飲料與金融（銀行、非銀金融）披露率不足50%，業(yè)績(jī)代表性相對(duì)偏低，需要在已披露的業(yè)績(jī)信息基礎(chǔ)上做進(jìn)一步佐證。而從業(yè)績(jī)預(yù)告類型來(lái)看，全部A股預(yù)喜率僅為40.3%，相較而言基金重倉(cāng)股的業(yè)績(jī)預(yù)喜率達(dá)到82%，展現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)健的盈利能力；而行業(yè)視角來(lái)看煤炭、有色、電新的預(yù)喜率排名相對(duì)靠前。
業(yè)績(jī)?cè)鏊僖暯牵荷嫌雾g性十足，中下游普遍分化。我們以已披露業(yè)績(jī)預(yù)告與快報(bào)的2665家上市公司為分析樣本：整體來(lái)看，在2021年Q4低基數(shù)效應(yīng)下，全部A股在2022年全年凈利潤(rùn)增速為13.64%，相較于2022年Q3顯著抬升。事實(shí)上，與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為密切的滬深300在2022年Q4業(yè)績(jī)累計(jì)增速僅為12.22%，相較2022年Q3邊際下滑3.15%，并且從單季度視角來(lái)看，滬深300在低基數(shù)效應(yīng)并不明顯的情況下，2022年Q4增速僅為0.88%，為2022年以來(lái)新低，這與宏觀經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)表現(xiàn)基本一致。從產(chǎn)業(yè)鏈視角來(lái)看，上游依然具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性，在宏觀景氣度顯著下行的2022年，煤炭/石油石化/有色金屬全年凈利潤(rùn)增速分別為61.64%/148.74%/42.39%。而在中游制造環(huán)節(jié)，景氣度出現(xiàn)顯著分化：電力設(shè)備與新能源、基礎(chǔ)化工的2022年全年利潤(rùn)增速分別為152.24%與43.06%，處于相對(duì)高位；相較之下，國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備、電子、輕工等業(yè)績(jī)表現(xiàn)則相對(duì)不佳，全年錄得負(fù)向增長(zhǎng)。對(duì)于下游消費(fèi)板塊而言，業(yè)績(jī)亮點(diǎn)主要為汽車與農(nóng)林牧漁，2022年全年利潤(rùn)增速達(dá)184.50%與134.70%。而在金融地產(chǎn)鏈中，地產(chǎn)鏈的景氣度持續(xù)低迷，而銀行則展現(xiàn)出一定的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。
業(yè)績(jī)?cè)鏊俜植家暯牵嚎苿?chuàng)50景氣驅(qū)動(dòng)力出現(xiàn)邊際下滑。受披露規(guī)則影響，高景氣（大于50%）與弱景氣（低于-50%）的個(gè)股基本披露完畢。因此我們可以通過(guò)測(cè)算高景氣個(gè)股的占比來(lái)判斷景氣向上的驅(qū)動(dòng)力是否依然強(qiáng)勢(shì)；或通過(guò)測(cè)算弱景氣個(gè)股的占比來(lái)判斷景氣下行壓力是否得到緩解。通過(guò)測(cè)算，主要寬基指數(shù)中，2022年Q3景氣度較高的科創(chuàng)50指數(shù)的景氣驅(qū)動(dòng)力在2022年Q4出現(xiàn)了邊際下滑。而在2022年Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較高的行業(yè)中，食品飲料、家電的景氣向上驅(qū)動(dòng)得到進(jìn)一步夯實(shí)，而電新與農(nóng)林牧漁板塊則沒(méi)有發(fā)生明顯變化，相較之下，上游（有色金屬、煤炭、石油石化）景氣驅(qū)動(dòng)力出現(xiàn)邊際走弱，然而數(shù)值上依然處于高位（大于30%），進(jìn)一步驗(yàn)證其在需求走弱的環(huán)境中的景氣韌性。而在2022年Q3的弱景氣行業(yè)中，地產(chǎn)鏈正在艱難企穩(wěn)，而出行鏈中的消費(fèi)者服務(wù)、TMT中的傳媒與計(jì)算機(jī)的行業(yè)下行壓力同樣出現(xiàn)一定緩解。而電子、交通運(yùn)輸、非銀金融在Q4的業(yè)績(jī)下行壓力依然較大。
預(yù)期差角度：尋找可以指示市場(chǎng)未來(lái)的隱藏“鑰匙”。”邊際上不會(huì)比過(guò)去更差“是當(dāng)下的流行思維，這一預(yù)期下投資者似乎都認(rèn)為無(wú)論好還是不好的業(yè)績(jī)都屬于過(guò)去。但是業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)至少回答了我們兩個(gè)問(wèn)題：如果宏觀上好轉(zhuǎn)的幅度不及預(yù)期，在過(guò)去那樣的嚴(yán)峻環(huán)境下，誰(shuí)能依然創(chuàng)造穩(wěn)定的股東回報(bào)？宏觀擔(dān)憂如果真的消除，哪里有已經(jīng)悄然修復(fù)的行業(yè)公司的業(yè)績(jī)卻被投資者選擇性忽視：1、上游資源品的業(yè)績(jī)普遍存在較強(qiáng)的超預(yù)期韌性，其中能源（煤炭、石油石化）無(wú)論是超預(yù)期個(gè)股占比絕對(duì)值或是邊際抬升幅度，整體均強(qiáng)于金屬；2、高景氣的新能源產(chǎn)業(yè)鏈正面臨業(yè)績(jī)超預(yù)期難度越來(lái)越大的壓力；此前市場(chǎng)對(duì)電子的預(yù)期似乎過(guò)于悲觀，但股價(jià)上投資者似乎又對(duì)“業(yè)績(jī)底”交易拐點(diǎn)樂(lè)見(jiàn)其成，業(yè)績(jī)韌性不知道是好是壞；與此同時(shí)，TMT中計(jì)算機(jī)與通信同樣存在大量的預(yù)期修正空間；3、而在下游消費(fèi)板塊中，醫(yī)藥、家電都在2022年Q4出現(xiàn)了業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股占比的大幅抬升（10%以上），未來(lái)政策的長(zhǎng)期擔(dān)憂如果可以緩解，可能有助于價(jià)值修復(fù)；4、銀行板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是本次業(yè)績(jī)預(yù)告分析中的一大亮點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)績(jī)存在普遍的低估，考慮到當(dāng)前銀行板塊的估值仍處于歷史低位，其中隱含了大量對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，如果宏觀經(jīng)濟(jì)情況如期反轉(zhuǎn)，估值修復(fù)較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差；代表性誤差。
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