>> 民生證券-A股策略周報(bào)：鐘擺的“一瞬”-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
大小： |
1501KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
牟一凌,梅鍇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
國(guó)內(nèi)的鐘擺：短暫的宏觀波動(dòng)收斂，躁動(dòng)延續(xù)。春節(jié)前一周(20230116-20230120)躁動(dòng)行情在輪動(dòng)中繼續(xù)：科技、高端制造、資源等板塊領(lǐng)漲，消費(fèi)、地產(chǎn)鏈則表現(xiàn)相對(duì)靠后。這與近期外資買入側(cè)重點(diǎn)的變化是相呼應(yīng)的，當(dāng)前市場(chǎng)仍在基于各自的預(yù)期進(jìn)行交易。值得一提的是，春節(jié)期間消費(fèi)“火爆”，但本周(20230126-20230127)港股開盤后消費(fèi)相關(guān)的板塊則有所分化，而科技相關(guān)的板塊表現(xiàn)更為突出。如果北上資金階段主導(dǎo)了市場(chǎng)趨勢(shì)，那么港股的表現(xiàn)值得借鑒。我們此前的觀點(diǎn)也得以印證，當(dāng)下的數(shù)據(jù)并未讓海外投資者進(jìn)一步強(qiáng)化右側(cè)交易，此前的預(yù)期搶跑告一段落。當(dāng)前市場(chǎng)類似于2022年5月后的反彈，但本輪政策調(diào)整之后，由于需求回補(bǔ)的方向較多且預(yù)期方向較多，各類投資者之間的裂痕也隨之加大。在新共識(shí)匯聚之前，行業(yè)的輪換速度可能仍將處于較快水平，市場(chǎng)也將在反復(fù)之中探尋新的方向。然而，市場(chǎng)依然繞不開類似于2022年7月之后面臨的問(wèn)題：最終經(jīng)濟(jì)向上的彈性決定了各個(gè)行業(yè)修復(fù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，而經(jīng)濟(jì)向上又繞不開房地產(chǎn)的最終走向。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀波動(dòng)率猶如鐘擺一般，過(guò)去一段時(shí)間到當(dāng)下是向下波動(dòng)的收斂期，這最有利于市場(chǎng)，而在未來(lái)某個(gè)必然時(shí)刻，房地產(chǎn)將決定是向上波動(dòng)放大帶來(lái)價(jià)值行情、還是向下回?cái)[帶來(lái)普跌。
海外的鐘擺：短暫的通脹緩和。春節(jié)期間，海外市場(chǎng)在衰退預(yù)期中搖擺，但我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到變化正在發(fā)生。隨著通脹逐步回落，消費(fèi)者信心正在從低位改善，而中國(guó)放開之后出行需求的恢復(fù)正在提振能源需求：基于OPEC的預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)對(duì)于原油的日均消費(fèi)量將達(dá)到15.27百萬(wàn)桶/天，相較于2022年新增51.12萬(wàn)桶/天。但面對(duì)這一新增需求，當(dāng)前無(wú)論是當(dāng)前庫(kù)存、還是供給可能并未做好準(zhǔn)備。值得一提的是，1月以來(lái)美國(guó)汽油價(jià)格從12月底已經(jīng)反彈了12%左右，這或許也會(huì)反映到1月通脹數(shù)據(jù)之中。當(dāng)下海外的問(wèn)題在各類資源（能源、金屬、勞動(dòng)力）中反復(fù)。當(dāng)一種資源過(guò)度短缺，就會(huì)制約其他領(lǐng)域的發(fā)展。這是典型的供給短缺帶來(lái)需求破壞的模型，一處供需的緩解，又會(huì)帶來(lái)其他地方的價(jià)格上行。強(qiáng)美元是打壓一切通脹的基礎(chǔ)，但美元的利率、購(gòu)買力和匯率將會(huì)不斷搖擺。2022年3月以來(lái)的能源緊張壓制住了有色金屬的生產(chǎn)需求，而6月開始加強(qiáng)的薪資通脹帶來(lái)更緊縮的政策開始打壓了能源的需求預(yù)期，當(dāng)能源緊張緩解時(shí)，歐洲需求的恢復(fù)又帶來(lái)有色金屬的反彈；當(dāng)下通脹有緩解的跡象，這讓緊縮預(yù)期緩解，疊加中國(guó)、歐洲需求預(yù)期改善，這又會(huì)重新推升能源價(jià)格。當(dāng)下通脹看似被緊縮和衰退所壓制帶來(lái)流動(dòng)性寬松預(yù)期，是鐘擺回?cái)[的時(shí)刻，對(duì)于全球權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是友好的，但是不可避免將會(huì)擺向另一端。中長(zhǎng)期看，通脹本身的粘性將帶來(lái)市場(chǎng)投資者認(rèn)識(shí)到中長(zhǎng)期購(gòu)買力下降，并驅(qū)動(dòng)利率上行和美元貶值，這可能是2023年二季度開始后的矛盾。短期需要警惕美元的反彈。
順風(fēng)時(shí)，關(guān)注基金負(fù)債端的贖回壓力。從歷史上看，如果我們以資金加權(quán)利率來(lái)度量基民的持有收益率(計(jì)算類似于IRR)發(fā)現(xiàn)：資金加權(quán)收益率與凈申購(gòu)比例呈現(xiàn)“U”型關(guān)系，在收益率處于微增（0~2%）狀態(tài)時(shí)，凈贖回的比例最高。值得一提的是，2019Q1，隨著市場(chǎng)反彈，大量基金的資金加權(quán)收益率進(jìn)入到0~2%的區(qū)間中，相應(yīng)地，基金也遭遇了一定程度的贖回。而1月以來(lái)，類似的事情可能正在發(fā)生，未來(lái)需要關(guān)注主動(dòng)偏股基金反彈8.83%以上時(shí)（對(duì)應(yīng)滬深300、上證指數(shù)分別反彈8.68%、7.39%以上）可能面臨的負(fù)債端贖回壓力。當(dāng)下市場(chǎng)北上資金流入接近連續(xù)流入極限，但是內(nèi)資測(cè)算看有所減倉(cāng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)尚不擁擠，并不存在踩踏風(fēng)險(xiǎn)，但是上行之路并不順暢。
順風(fēng)可能繼續(xù)，但應(yīng)該為未來(lái)作好準(zhǔn)備。過(guò)去一段時(shí)間到當(dāng)下，海外和國(guó)內(nèi)問(wèn)題的鐘擺都擺向了最有利的位置，順風(fēng)可能還會(huì)繼續(xù)，但或許只是短暫的停留。當(dāng)前市場(chǎng)向上的動(dòng)能尚未結(jié)束，圍繞經(jīng)濟(jì)舊動(dòng)能主導(dǎo)的內(nèi)需修復(fù)和部分新的價(jià)格上行力量進(jìn)行布局：油（油運(yùn)、石油石化）、煤炭、房地產(chǎn)、有色（銅、金、鋁）、銀行、汽車。我們年度配置思路并未變，詳見正文或年度策略報(bào)告《通脹的魅影》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外超預(yù)期衰退，測(cè)算誤差。
|
|
