>> 興業(yè)證券-1月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：通脹季節(jié)性走高，仍不是主要矛盾-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平，左大勇，羅雨濃 |
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投資要點(diǎn)
2023年1月CPI同比+2.1%（前值+1.8%），環(huán)比0.8%（前值0.0%）；PPI同比-0.8%（前值-0.7%），環(huán)比為-0.4%（前值-0.5%）。我們點(diǎn)評如下：
因春節(jié)等季節(jié)性因素，CPI同比及環(huán)比漲幅均有所上升。1月CPI同比上行0.3 pct至2.1%，同比漲幅有所擴(kuò)大。從環(huán)比來看，食品價格繼續(xù)上升，價格變動從0.4%上漲至2%，影響CPI上漲0.57個百分點(diǎn)。食品項(xiàng)中，因春節(jié)等季節(jié)性因素影響，鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類和水產(chǎn)品價格分別上漲19.6%、13.8%、9.2%、6.4%和5.5%，漲幅較上月均有進(jìn)一步擴(kuò)大。疫情管控放松后，假期出行和文娛消費(fèi)需求明顯增加，機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票、旅游價格分別上漲20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。但目前生豬價格仍低位徘徊，生豬供給持續(xù)增加，價格環(huán)比降幅較上月擴(kuò)大2.1個百分點(diǎn)。1月核心CPI同比上漲0.3個百分點(diǎn)至1.0%，整體位置不高。盡管從海外經(jīng)驗(yàn)來看，疫后高通脹較為普遍。但我國因內(nèi)需較疲軟等原因，通脹水平仍較溫和。
PPI環(huán)比企穩(wěn)回升，同比降幅有所擴(kuò)大。1月PPI環(huán)比錄得-0.4%，下跌幅度有所收窄；同比錄得-0.8%，降幅有所擴(kuò)大。從環(huán)比來看，因國際油價波動與國內(nèi)煤炭價格下跌等因素，PPI環(huán)比仍在負(fù)值區(qū)間徘徊但有企穩(wěn)回升跡象。分項(xiàng)來看，石油和天然氣開采業(yè)價格下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降3.2%，主要受輸入性因素影響，國內(nèi)石油等相關(guān)行業(yè)價格同步下行。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲1.5%，漲幅擴(kuò)大1.1個百分點(diǎn)。或因節(jié)后國內(nèi)將逐漸進(jìn)入建筑施工旺季，穩(wěn)增長政策大概率集中落地，鋼材市場預(yù)期回暖。從同比來看，PPI同比降幅略有擴(kuò)大。其中，生產(chǎn)資料價格下降1.4%，降幅與上月相同；生活資料價格上漲1.5%，漲幅回落0.3個百分點(diǎn)。
2月CPI及PPI環(huán)比或繼續(xù)上行。從春節(jié)期間居民消費(fèi)情況來看，當(dāng)疫情管控等因素消除后，短期消費(fèi)脈沖恢復(fù)效應(yīng)較強(qiáng)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的緩?fù)七M(jìn)，二月CPI環(huán)比或繼續(xù)小幅上行。PPI方面，春節(jié)后各地基建項(xiàng)目或逐漸落地開工，需求有所回暖。據(jù)百年建筑網(wǎng)數(shù)據(jù)，2月8日全國工地開復(fù)工率38.4%，較1月31日提升27.9個百分點(diǎn)。加之原油價格等高頻數(shù)據(jù)已再度開始上漲，PPI環(huán)比或有所上升，同比因基數(shù)原因降幅繼續(xù)收窄。
目前通脹仍較為溫和，債市交易重心仍圍繞穩(wěn)增長展開，建議謹(jǐn)慎為上。因低基數(shù)效應(yīng)+春節(jié)錯位等影響，1月CPI同比上升速度較快。但因當(dāng)下處于經(jīng)濟(jì)周期下行壓力較大的位置，此輪疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)或仍是弱復(fù)蘇的節(jié)奏，因此全年通脹水平可能并不太高。此前因節(jié)后經(jīng)濟(jì)回暖幅度不及預(yù)期，債市有所修復(fù)。但當(dāng)預(yù)期差修正后，債市交易主線可能重新回到穩(wěn)增長+寬信用上來。因此，2023年1季度債市利空因素可能仍較多，投資者應(yīng)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎偏空心態(tài)。若出現(xiàn)超調(diào)，債市可能存在階段性博弈機(jī)會，可積極把握。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期收緊、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期
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