>> 興業(yè)證券-1月金融數(shù)據(jù)點評：一月信貸超預(yù)期的背后-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 778KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇 |
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2023年1月新增人民幣貸款4.9萬億元（2022年12月為1.4萬億元），新增社融5.98萬億元（2022年12月為1.2萬億元），社融同比增速為9.66%（2022年12月為9.58%），M2同比12.6%（2022年12月為11.8%）。
我們認(rèn)為，本月金融數(shù)據(jù)主要傳遞出以下幾個方面的重要信號：
第一，政策推動下信貸投放大幅超預(yù)期，企業(yè)貸款大幅走強，居民貸款走強但整體仍然偏弱。信貸走強或與政府項目集中推進有關(guān)，后續(xù)應(yīng)關(guān)注信貸走強的可持續(xù)性。1）從結(jié)構(gòu)上來看，本月企業(yè)中長貸、短貸大幅走強，票據(jù)融資量減價升，居民短貸有所回升但中長貸仍弱，或反映企業(yè)融資需求有邊際好轉(zhuǎn)，疫情影響減弱后居民消費需求邊際回暖，但居民購房意愿仍然不強。2）企業(yè)部門信貸改善幅度明顯大于居民部門，或與政策端集中發(fā)力有關(guān)。企業(yè)融資需求邊際好轉(zhuǎn)的方向比較確定，但持續(xù)性仍待觀察。
第二，1月社融同比小幅回升，社融新增略弱于2022年同期但仍保持偏強水準(zhǔn)，社融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出信貸大幅走強但其他分項偏弱格局。1月社融同比增速環(huán)比上月小幅回升，社融新增雖不及2022年同期但仍保持偏強水準(zhǔn)，其中人民幣貸款大幅走強是社融同比回升的最有力支撐。疫情高峰已過，交通物流、人際出行、居民消費均出現(xiàn)了較為明顯的邊際改善，或在一定程度上支撐實體融資需求觸底回升。但社融內(nèi)部除信貸之外的其他分項表現(xiàn)一般，信貸能否持續(xù)走強支撐社融同比進一步回升仍有待觀察。
第三，貨幣端先于財政端明顯發(fā)力，資金使用效率邊際好轉(zhuǎn)。本月M1、M2同比增速均明顯回升，M1同比回升幅度大于M2，帶動M1-M2負(fù)向剪刀差有所收窄，疫情影響邊際消退后資金使用效率有所好轉(zhuǎn)。在財政存款與季節(jié)性水平基本相當(dāng)?shù)那闆r下，企業(yè)、居民、非銀存款均明顯好于2022年同期，這可能與貨幣端發(fā)力，基礎(chǔ)貨幣投放加速有關(guān)。
實體融資需求回暖方向較為確定，但幅度和可持續(xù)性仍有待觀察。政策推進期+經(jīng)濟復(fù)蘇期債市仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎為上。本月企業(yè)信貸數(shù)據(jù)大幅走強，但社融其他分項表現(xiàn)一般。信貸走強仍呈現(xiàn)出較強的政策驅(qū)動特征，或與信貸會過后銀行信貸投放和政府項目的加速推進有關(guān)，這可能表明實體融資需求有邊際回暖，但其幅度和可持續(xù)性仍有待觀察。2023年1季度經(jīng)濟基本面處于政策推進期+經(jīng)濟復(fù)蘇期，債市逆風(fēng)因素較多。若2月信貸數(shù)據(jù)仍能維持強勢，債市風(fēng)險可能將進一步演繹，應(yīng)保持謹(jǐn)慎偏空心態(tài)。但經(jīng)濟觸底回升初期，央行維持資金利率寬松或為大概率事件。2月初資金偏緊但央行釋放增量資金對沖或已印證這一邏輯。若資金利率中樞不出現(xiàn)大幅回升，可能在當(dāng)前位置出現(xiàn)大幅下跌的概率也不大。后續(xù)仍應(yīng)緊密關(guān)注實體融資需求、央行貨幣政策及資金利率的邊際變化。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期、房地產(chǎn)市場風(fēng)險超預(yù)期
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