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島內(nèi)客運(yùn)龍頭，汽運(yùn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇在即：海汽集團(tuán)深耕行業(yè)多年，專(zhuān)注汽車(chē)客運(yùn)、客運(yùn)站運(yùn)營(yíng)、汽車(chē)綜合服務(wù)等多類(lèi)業(yè)務(wù)。以公路客運(yùn)量計(jì)算，2021年海汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)公路客運(yùn)量2673萬(wàn)人次，島內(nèi)市占率55.0%。隨防控政策調(diào)整，以三亞、?？跒榇淼某鞘锌土骰謴?fù)情況較為理想，春節(jié)前后兩周機(jī)場(chǎng)進(jìn)港客流分別為54.56萬(wàn)人、56.32萬(wàn)人，分別恢復(fù)至2019年同期水平的101.68%、92.69%，需求端改善有望帶動(dòng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)釋放。
　　海旅免稅小而美，差異化運(yùn)營(yíng)保障后續(xù)盈利能力：海旅免稅主打高性?xún)r(jià)比模式，折扣力度相對(duì)較大（過(guò)往曾有單件7折活動(dòng)），高折扣策略下2022Q1年市占率自2021年3.5%提升至7.5%。自區(qū)位來(lái)看，海旅免稅城毗鄰三亞千古情，協(xié)同海汽客運(yùn)業(yè)務(wù)高市占率，有效捕捉團(tuán)客、散客等價(jià)格敏感客群。招商方面，海旅免稅聚焦長(zhǎng)尾市場(chǎng)，布局部分小眾品牌，據(jù)海汽集團(tuán)公告，海旅免稅自拉格代爾采購(gòu)比例已下降至72.5%。隨后續(xù)直采品牌放量，毛利率改善有望驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。
　　中止系財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)到期，對(duì)公司基本面無(wú)顯著影響：2023年1月19日，海汽集團(tuán)公告申請(qǐng)中止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金。此次中止原因系相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)臨近到期，需對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加期審計(jì)；加之尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步的完善和落實(shí)，故預(yù)計(jì)無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交一次反饋意見(jiàn)回復(fù)的相關(guān)材料。此次中止為證監(jiān)會(huì)正常行政許可實(shí)施程序，我們認(rèn)為對(duì)本次重組不會(huì)產(chǎn)生重大不利影響。
　　投資建議：海旅免稅城處于高速成長(zhǎng)期，疊加汽運(yùn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇有望保障基礎(chǔ)客流水平，我們認(rèn)為后續(xù)利潤(rùn)釋放或較為理想。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43/0.71/1.05億元，分別對(duì)應(yīng)PE 210.0/127.5/85.8 X；以資產(chǎn)注入后計(jì)算，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63/5.21/7.75億元，分別對(duì)應(yīng)PE 138.1/43.2/29.0 X。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅銷(xiāo)售不及預(yù)期；海南客流恢復(fù)不及預(yù)期；資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期。