>> 東海證券-國內(nèi)觀察-2023年1月金融數(shù)據(jù)：信貸實現(xiàn)開門紅，但結(jié)構(gòu)仍有分化-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：2月10日，央行發(fā)布1月金融數(shù)據(jù)。1月M2同比12.6%，前值11.8%，M1同比6.7%，前值3.7%。新增人民幣貸款4.9萬億元，前值為1.4萬億元。社會融資規(guī)模增量5.98萬億元，前值為1.31萬億元。社融存量增速降至9.4%，前值9.6%。
核心觀點：1月信貸強、社融弱反映出了企業(yè)和居民部門之間融資需求的分化。而1月信貸開門紅已在市場的預(yù)期之內(nèi)，目前經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇的早期，且通常1-2月金融數(shù)據(jù)需要合并觀察。就三架馬車來看，海外需求回落，出口整體承壓的可能性較大；消費等內(nèi)生增長動力尚難看到斜率較高的恢復(fù)，所以在投資端仍需政策發(fā)力。這也就意味著，寬信用仍需發(fā)力，其中結(jié)構(gòu)性工具重要性仍然較強，貨幣政策也將維持適度寬松。全年對權(quán)益來說，盈利的關(guān)注優(yōu)先級要高于流動性。
企業(yè)強居民弱。雖然1月人民幣貸款創(chuàng)同期歷史新高，信貸實現(xiàn)開門紅，但結(jié)構(gòu)上的分化仍然比較明顯，背后反映出的是投資強，消費弱。
居民中長期貸款拖累仍然明顯。1月居民部門貸款增加2572億元，同比少增5858億元，12月為同比少增1963億元，居民貸款依然較弱。從結(jié)構(gòu)上看，短期貸款增加341億元，同比少增665億元，雖然春節(jié)期間票房、旅游等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，但整體居民消費仍未明顯恢復(fù)；中長期貸款新增2231億元，同比少增5193億元，一方面表明居民購房信心仍弱，多地提前還貸的現(xiàn)象仍然較多；另一方面春節(jié)提前返鄉(xiāng)，對地產(chǎn)銷售也構(gòu)成影響。從高頻數(shù)據(jù)來看，1月30大中城市商品房成交面積965萬平方米，同比-16.1%，較上月下降6.1個百分點，表明當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍在底部。雖然房企資金端三支箭已逐步發(fā)力，但以往來看預(yù)售資金占房企資金來源比重較高，在三成以上，而2022年比重由36.8%回落至33.1%，未來居民購房意愿的提升可能是影響地產(chǎn)投資的關(guān)鍵變量。
企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)依然強勁。企業(yè)貸款新增4.68萬億元，同比多增1.32萬億元，其中短期貸款增加1.51萬億元，同比多增5000億元；新增中長期貸款3.5萬億元，為歷年同期最高，同比多增1.4萬億元。企業(yè)中長期貸款延續(xù)強勁的表現(xiàn)，一方面政策主導(dǎo)可能仍是主因，但企業(yè)的預(yù)期以及信心也在增強。
企業(yè)債券、政府債券為社融主要拖累項。結(jié)構(gòu)上看，人民幣貸款是社融的主要貢獻項，但企業(yè)債券表現(xiàn)不佳，構(gòu)成明顯拖累。企業(yè)債券融資同比少增4351億元，較上月的拖累有所收窄，利率中樞的抬升以及前期贖回現(xiàn)象引起的信用利差波動導(dǎo)致發(fā)債意愿仍然較低，同時部分債券融資需求也轉(zhuǎn)向了銀行信貸。政府債券融資新增4140億元，同比少增1886億元，拖累較上月明顯減弱，今年財政仍有望靠前發(fā)力，專項債額度可能略高于2022年，對上半年基建增速形成支撐。此外，穩(wěn)地產(chǎn)政策有望繼續(xù)發(fā)力，對非標(biāo)融資壓降力度可能繼續(xù)減小。整體來看，社融增速或已在底部，未來寬信用開啟后可能引導(dǎo)社融增速逐步上行。
M1、M2增速雙雙上升，居民存款大幅增加。M2增速回升的主要原因可能是信貸放量增加貨幣派生；居民存款也大幅上升；另外，由于1月央行公開市場操作頻繁，貨幣供應(yīng)量也較為充足。1月人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款新增6.2萬億元，同比多增7900億元，主要由于春節(jié)假期前企業(yè)發(fā)放薪酬、福利，使得企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移。此外非銀存款新增1萬億元，同比多增1.2萬億元；財政存款增加6828億元，同比多增979億元。而相對于M2，M1的明顯回升更多得體現(xiàn)經(jīng)濟的活力正在恢復(fù)。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期收緊引發(fā)全球金融市場風(fēng)險。
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